权益自营激荡三十年，“OCI 加”是新起点

核心观点与关键数据

• 权益自营业务转型两阶段：权益自营业务经历了从探索多策略交易到增配高股息OCI策略的两阶段转型。2010年前后，部分券商如中信证券、华泰证券率先提出以多策略、量化模式开展自营交易；2022年以来，通过FVOCI账户增配红利资产逐步成为行业共识。
• 红利OCI策略配置提升：2022年以来，券商配置红利OCI策略呈显著加速上涨趋势，截至2025年Q1末，上市券商合计其他权益工具投资达5064亿，预计其中2000-2500亿为红利OCI策略形成的资产。
• 机会成本视角达成共识：红利OCI策略配置提升源于市场环境变化和券商自身经营变化。红利资产良好表现提供了有利的外部环境；新会计准则下，红利资产结合FVOCI账户能够降低利润表波动；政策、市场、竞争等因素推动下，红利OCI资产成为券商重资产业务的最优解之一。
• 高质量扩表成为新使命：外部市场环境改善、券商盈利增长乏力，权益自营将承担更重要的增长压力；监管环境变化以及行业盈利变化提升对盈利确定性的要求。
• “OCI+”成为新起点：假设券商配置OCI策略至40%净资本水平，潜在增量或达4972亿元。“OCI+”模式下券商得以更稳健推动策略交易转型，构建中性稳定的收益增长极；同时也边际提升了对权益波动的容忍度，为主观自营扩张夯实基础。

研究结论

• 投资建议：转型期、变革期，不确定性中找确定性，建议配置综合优势显著的头部券商，关注权益自营弹性较强的中小券商。推荐中信证券、华泰证券、中国银河，同时关注东吴证券、兴业证券、长江证券、长城证券。
• 风险提示：资本市场大幅波动。

关键数据

• 截至2025年Q1末，上市券商合计其他权益工具投资达5064亿。
• 预计当前红利OCI策略贡献行业利润约3%。
• 假设上市券商均配置到40%净资本水平，测算券商配置高股息OCI的规模将达到6821亿元，对应潜在净新增规模为4821亿元；假设上市券商均配置到20%净资本水平，测算券商配置高股息OCI的规模将达到3411亿元，对应潜在净新增规模为1411亿元。