美光2026年HBM全部售罄的说法属实，但其在下一代产品中的地位并非主导。目前HBM市场格局为SK海力士占57%、三星占22%、美光占21%，在英伟达Vera Rubin平台中，美光被排除在旗舰HBM4供应商名单之外，仅供应中端推理的Rubin CPX。该排序源于英伟达对HBM4单针脚速度提出11.7Gbps要求，三星率先达标，而SK海力士仍在追赶，美光良率爬坡缓慢。所谓“售罄”仅指HBM3E，下一代产品中美光位置或被弱化，瑞银目标价隐含美光成为“主供”的假设缺乏证据支持。
长鑫存储的崛起正压缩美光的DRAM市场份额。根据Counterpoint数据，长鑫2025年三季度全球DRAM份额达5%，2025年四季度的市场份额升至7.67%，位列全球第四；月产能2025年底约24万片，是2020年4万片的六倍。长鑫短期内不会直接威胁高端HBM市场，但将在DDR4、LPDDR、标准DRAM和中国本土客户领域抢份额，可能打掉整个DRAM价格体系的底部。
美光在中国市场最为脆弱，2023年5月中国网信办的禁令导致约40亿美元年化营收损失，2023财年营收暴跌。最新财报显示，中国大陆占美光营收12.1%，合计约16%，该敞口在地缘升级时可能被进一步压缩。
云厂资本开支并非稳态，存在传导链风险。OpenAI内部警告其面临1.4万亿美元的多年期算力承诺压力，市场担忧传导至云厂、GPU部署和HBM需求，进而影响美光盈利。瑞银目标价1625美元隐含2027—2029年连续接近高峰的盈利，但历史数据显示美光在周期顶部远期市盈率从未持续突破12倍，且100美元EPS的前提依赖HBM溢价维持至2029年，而扩产计划将在2027—2028年集中释放，难以维持高溢价。
产业链对比显示，英伟达和台积电享有更高估值，美光仅为英伟达的二供，无独家锁定，客户可相对容易切换。除非美国政府强制使用本土供应链排除三星和海力士，美光才可能持续供不应求并形成独特护城河。
