偿付能力分化，看好oci组合增配空间，预计Q2上市券商业绩同比修复，自营收入贡献主要增量

行业研究 证券研究报告 非银行金融2024年06月04日 非银金融行业周报（20240527-20240531） 偿付能力分化，看好oci组合增配空间；预计Q2 上市券商业绩同比修复，自营收入贡献主要增量 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 联系人：陈海椰 邮箱：chenhaiye@hcyjs.com 行业基本数据 股票家数(只)总市值(亿元)流通市值(亿元) 72 52,964.03 39,161.16 占比% 0.01 6.04 5.93 相对指数表现 %1M 绝对表现10.1% 相对表现6.0% 6M12M 6.8%-13.9% 12.0%9.0% 2023-06-02~2024-05-31 15% 4% -7% -18%23/06 23/08 23/1024/0124/0324/05 非银行金融 沪深300 相关研究报告 《非银行金融行业周报（20230403-20230407）：结算备付金率调整带动资金利用效率，保险代理人转型加速兑现》 2023-04-08 《非银行金融行业周报（20230327-20230331）：自营稳健性是券商业绩关键，预计保险行业拐点将至》 2023-04-02 《非银行金融行业周报（20230320-20230324）：期货及信托行业迎政策变化；保险一月保费收入实现稳增》 2023-03-26 《非银行金融行业周报（20230313-20230317）：全面降准落地，关注券商板块改善；险企二月开门红冲刺翻红》 2023-03-19 保险：本周保险指数下跌1.75%，跑输大盘1.16pct。保险个股表现分化，友邦+1.97%，太保-0.45%，财险-1.17%，国寿-1.85%，平安-1.87%，人保-2.03%，太平-2.65%，新华-4.24%。十年期国债收益率2.29%，较上周-2bp。 本周，金融监管总局披露2024Q1保险业主要监管指标数据情况。截至2024年一季度末，保险公司总资产32.9万亿元，较年初增加1.4万亿元，较年初增长4.4%。其中，产险公司总资产2.9万亿元，较年初增长4.4%。人身险公司总资产28.6万亿元，较年初增长4.4%。再保险公司总资产7751亿元，较年初增长3.8%。保险资产管理公司总资产1209亿元，较年初增长14.9%。偿付能力方面，截至2024年一季度末，保险业综合偿付能力充足率为195.6%，核心偿付能力充足率为130.3%。其中，财产险公司、人身险公司、再保险公司的综合偿付能力充足率分别为234.1%、186.2%、264.4%；核心偿付能力充足率分别为206.3%、113.5%、229.1%。 环比2023Q4来看，保险业整体、人身险、财产险、再保险公司综合偿付能力充足率均出现不同程度的下滑，分别对应-1.5pct/-0.5pct/-4.1pct/-20.9pct；但保险业整体、人身险、财产险公司的核心偿付能力充足率均有所上行，对应 +2.1pct/+3.0pct/+0.1pct，再保险公司核心偿付能力充足率环比-16.5pct。我们认为，当前行业偿付能力两指标均远高于监管要求标准（综合100%/核心50%），行业整体保持平稳健康发展。但仍需注意两点风险：一是环比来看存在下行风险，保险公司资本补充需求仍存，预计今年保险业发债热度不减；二是横向比较来看，头部公司凭借雄厚的资本实力仍维持较高的偿付能力水平，但部分中小保险公司濒临监管红线，尾部经营风险值得关注。从投资方面看，偿付能力监管要求始终是险资增配权益的核心掣肘，即使在利率低位的节点下依旧难以大幅增持权益，但新准则下对熨平报表波动的诉求促使险资有增持oci类资产的动机，或带来结构性机会；另一方面，从保险股本身而言，龙头公司资金实力雄厚、所受影响横向对比较小，偿付能力强监管有助于引导行业健康平稳发展，或利好头部。 当前PEV估值为：1.24（友邦）、0.70（国寿）、0.56（平安）、0.52（太保）、0.41（新华）。推荐顺序：太保、国寿、中国财险、新华、友邦H、平安。 券商：24Q2上市券商业绩预测：线性推测6月市场景气度与4~5月一致，预计2024年第二季度43家上市券商营业总收入1550亿元（同比+39.2%），归母净利润573亿元（同比+47.2%）；上半年营业总收入2438亿元（同比 +7%），归母净利润867亿元（同比+5.8%）。 分业务板块预测：轻资产业务下滑，自营业务收入同比+518亿元，为业绩增长的主要来源。 1）经纪业务收入241亿元（同比-12%/环比+6%）：4~5月A股日均成交额 8862亿元（较去年同期-14%/较23Q2-12%），新发股混基254亿份（较去年同期-55%）。 2）投行业务收入78亿元（同比-41%/环比+16%）。股权融资继续呈现收紧态势，4~5月行业股权承销规模478亿元，线性推测预计24Q2股权融资规模718亿元（同比-76%/环比-35%）。债承在利率低位环境下环比小幅增长 9%，股权业务压力远大于债承。 3）资管业务收入116亿元（同比-2%/环比+7%）。4~5月股混基月均规模为 6.3万亿元（同比-11%），债基规模9.5万亿元（同比+20%），存量产品看呈现股弱债强的特点。 4）自营业务收入844亿元（同比+159%/环比+153%）。4~5月债券型基金收 益率为+0.8%，混合型基金收益率为1.6%，市场景气度同比明显提升。线性假设6月份市场景气度与4~5月市场景气度一致，预计Q2自营收益率或将明显提升至1.3%。预计24Q2末上市券商自营资产规模达到64890亿元，环比增速与23Q1~24Q1单季度复合增长率一致，约为2%。 5）信用业务收入83亿元（同比-35%/环比+18%）。4~5月两融余额15338亿元（较23Q2-5%），买入返售金融资产余额3894亿元（同比-7%）。利息支出增长+3%致使利息净收入承压。 本周券商板块下跌0.18%，跑输大盘0.42pct。个股表现：国君+2.5%、中信 +0.16%、广发-0.23%、华泰-0.51%、东方-0.61%、兴业-0.74%、中金-0.88%、东财-0.96%、方正-1.2%、国联-3.63%。建议持续围绕央企券商与金融供给侧改革配置，推荐国投资本、方正证券、国联证券、兴业证券、广发证券，建议关注：财通证券、湘财股份、指南针、国盛金控、东兴证券。 市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300下跌0.60%，上证综指下跌0.07%，创业板指下跌0.74%。本周沪深两市A股日均成交额8897.79亿元，较上周减少13.59%；本周两融余额15296.06亿元，较上周下跌0.04%。 风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） PB（倍） 评级 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 方正证券 8.24 0.31 0.35 0.39 26.63 23.83 21.36 1.43 推荐 国投资本 6.15 0.46 0.49 0.53 13.32 12.44 11.55 0.76 推荐 中国人寿 31.35 1.51 1.90 2.28 20.80 16.47 13.73 1.70 推荐 中国太保 28.78 3.26 3.64 4.00 8.83 7.90 7.19 1.02 推荐 资料来源：Wind，华创证券预测注：股价为2024年5月31日收盘价 目录 一、重要行业新闻5 （一）宏观资讯5 （二）保险资讯5 二、上市公司重要公告6 三、重点公司逻辑分析7 四、数据追踪8 �、风险提示14 图表目录 图表110年期国债收益率下行、“750日平均”下行8 图表2上市险企PEV估值：估值表现整体下降8 图表3证券行业跑赢大盘，券商板块表现分化8 图表4保险行业跑输大盘，保险板块表现分化8 图表5券商板块市净率、市盈率均下降8 图表6A股周交易额环比下降9 图表7流通市值、周换手率均环比下降9 图表8A股日均成交额环比下降（亿元）9 图表9融资交易额、融资交易占比均环比下降9 图表10两融余额环比下降9 图表11两融杠杆比例上升9 图表12新增投资者数量8月环比上升9.40%10 图表13深交所日均股票成交额4月环比下降13.06%10 图表14A股总质押市值、总质押市值占总市值的比例下降10 图表15A股股权质押规模下降、质押规模占总股本比例持平10 图表16再融资承销金额上升10 图表17企业债和公司债承销金额上升10 图表18本周主承销商承销金额情况（单位：亿元）11 图表19券商两地股票溢价率11 图表20保险两地股票溢价率11 图表21近期解禁公司一览12 图表22券商战略获配科创板股份上市至今浮盈（截至2024年5月31日收盘价）12 图表23重点标的估值表（截至2024年5月31日收盘价）13 一、重要行业新闻 （一）宏观资讯 第一财经：5月27日，招商银行和浙商银行面向个人投资者销售第二期特别国债(20年期)，此次销售的20年期特别国债票面利率2.49%。 深圳特区报：按照《中国人民银行国家金融监督管理总局关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》《中国人民银行关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》等政策精神和因城施策原则，根据深圳市政府调控要求，自5月29日起，深圳市下调个人住房贷款最低首付款比例和利率下限。 Wind：（1）广州成为一线城市中首个全面取消利率下限的城市。信贷政策方面，首套房最低首付款比例调整为15%，二套房最低首付25%，并取消利率下限；拥有2套及以上住房且贷款已结清，在非限购区域内购房可再申请贷款；公积金贷款缴存时限调整为 6个月。限购政策方面，外地人在越秀、天河、南沙等6个区购买住房，个税或社保证 明年限由原来2年下调至6个月，同时享受户籍居民家庭购房待遇。另外，鼓励规模化 租赁机构收购存量商品住房。（2）修订后的《行业标准管理办法》将自6月1日起施行。新版《行业标准管理办法》进一步严格规范了行业标准制定、实施和监督，明确四类不应当制定行业标准的情形，并明确：禁止在行业标准中规定资质资格、许可认证、审批登记、评比达标、监管主体和职责等事项，禁止利用行业标准实施妨碍商品、服务自由流通等排除、限制市场竞争的行为。同时增加国务院有关行政主管部门自我监督、国务院标准化行政主管部门监督抽查、通过投诉举报渠道进行社会监督等相关要求，完善行业标准管理的法律责任，构建系统全面、主体责任明确的行业标准监管制度。（3）房地产项目融资“白名单”，要求已经明确，落地正在加速。目前，拟申报进入“白名单”的项目需要符合住建部的5个基本条件和国家金融监管总局的5项要求，即“5+5”融资评估条件。其中，除了住建部提出的“项目处于在建施工状态”“预售资金未被抽挪”等之外，金融监管总局提出的要求还包括四证齐全、不存在被查封冻结、不存在逃废债等情况。 （4）证监会依法对恒大地产债券欺诈发行及信息披露违法案作出行政处罚决定，对恒大地产责令改正、给予警告并罚款41.75亿元，对恒大地产时任董事长、实际控制人许 家印处以顶格罚款4700万元并采取终身证券市场禁入措施。证监会依法对恒大地产欺诈发行债券行为按照其所募集资金的20%进行处罚，对其信息披露违法行为处以顶格罚款，为开展债券市场统一执法以来的最严尺度，既依法从重从严惩处财务造假，又充分考虑恒大地产债券规模及“保交房”攻坚战等全局性工作，坚持政治效果、社会效果、法律效果相统一。同时，证监会正在推进对相关中介机构的调查。 （二）保险资讯 金融界：2024年5月29日，国家金融监督管理总