投资观点
- 海外：特朗普政府发起的关税战2.0导致美国经济下行压力加大、通胀预期上升。美国众议院通过大规模减税与支出法案，可能影响经济增长和财政状况，但在参议院仍有不确定性。美联储短期或继续保持观望态度，若经济数据转弱，可能在四季度开启降息。
- 国内：关税战升级给国内经济发展带来挑战，但政策支撑下经济保持较强韧性，设备更新改造、消费表现亮眼。然而，中美贸易战冲击、物价低迷、房地产深度调整等因素仍存隐忧。下半年经济仍面临稳增长压力，需出台新的增量政策，央行将继续保持宽松的货币政策，财政政策加码发力，房地产市场可能需要超常规政策。
大类资产展望
- 股市：短期多空因素偏均衡，或维持区间震荡。中长期随着增量政策加码、中美经贸关系缓和，基本面有望持续改善，叠加利率不断走低，增量资金入市，市场风险偏好修复，A股价格中枢有望逐步抬升。
- 债市：当前利率曲线较为平坦，但长债收益率的趋势性下行需要短端利率下行来打开空间，即需要流动性进一步转松。预计债市短期或将维持震荡走势，牛市的延续需要看到更多的宽松政策。
- 大宗商品：2025年下半年大宗商品市场呈现“内需弱、外扰多”特征，或将延续分化格局。贵金属确定性较强，铜/天然气结构性机会明确，原油/黑色/锂受制于过剩压力维持空头配置。
关键数据
- 美国商品贸易逆差：2024年约1.2万亿美元。
- 美国制造业增加值占GDP比重：9.9%。
- 美国制造业就业占总就业比重：8.08%。
- 中国1-5月城镇固定资产投资同比：3.7%。
- 中国1-5月社会消费品零售总额同比增长：5.0%。
- 中国5月规模以上工业增加值同比：5.8%。
- 中国5月社会消费品零售总额同比：6.4%。
- 美国2025年迄今的关税相当于美国平均有效关税税率提高了15.4个百分点至17.8%。
研究结论
- 美国经济和政策面临诸多挑战和不确定性，短期内美联储或将保持观望，但若经济数据转弱，可能在四季度开启降息。
- 中国经济保持较强韧性，但面临稳增长压力，需出台新的增量政策，央行将继续保持宽松的货币政策，财政政策加码发力，房地产市场可能需要超常规政策。
- A股短期仍倾向于偏震荡走势，中长期随着增量政策加码、中美经贸关系缓和，基本面有望持续改善，叠加利率不断走低，增量资金入市，市场风险偏好修复，A股价格中枢有望逐步抬升。
- 债市短期或将维持震荡走势，牛市的延续需要看到更多的宽松政策。
- 大宗商品市场将延续分化格局，贵金属确定性较强，铜/天然气结构性机会明确，原油/黑色/锂受制于过剩压力维持空头配置。
