固定收益点评报告：经济边际改善但结构性压力明显

6月制造业PMI为49.7，环比提高0.2，连续2个月上升但仍在荣枯线以下；非制造业PMI环比提高0.2至50.5。制造业方面，供需两端边际改善，生产指数（51.0）和新订单指数（50.2）均扩张，但新出口订单指数（47.7）仍疲软，企业生产扩张意愿改善，进口、原材料库存和采购量均回升。企业盈利承压，原材料购进价格指数（48.4）与出厂价格指数（46.2）同步回升，但差值保持2.2，成本传导不畅，从业人员指数下降0.2至47.9。大中小企业经营分化，小型企业承压，龙头企业受益政策支持。建筑业韧性较强，土木工程建筑业活动保持高位；服务业承压，消费性服务业受暑期需求拉动回升，生产性服务业表现平淡。需求不足仍是主要矛盾，制造业新订单指数回升但在手订单指数（45.2）保持低位，非制造业新订单指数（46.6）亦低于荣枯线。生产方面，政策推动制造业生产边际改善，但企业信心修复仍需时间，原材料价格与出厂价格剪刀差保持高位，小型企业盈利压力较大。建筑业受益于“两新”政策，服务业需观察暑期消费能否持续。投资建议关注新基建、高端制造板块，警惕外需回落与出厂价格低迷对盈利的压制。权益回调风险较大，等待价值板块率先见底；债券方面，长债风险已大幅释放，性价比略优于价值类权益资产。风险提示包括宏观经济变化超预期、政策超预期宽松、剩余流动性持续大幅扩张等。