2022 年 8 月 PMI 点评：经济边际改善但仍偏弱，债市料维持震荡—2022 年 8 月 PMI 点评

■8月制造业PMI小幅回升，但仍处于荣枯线以下。8月份制造业PMI较上月提高0.4个百分点，但受高温限电、疫情反复等因素的压制，制造业PMI继续处于荣枯线以下，录得49.4%，经济恢复基础尚需稳固。具体来看，制造业PMI的5 固定收益主题报告 经济边际改善但仍偏弱，债市料维持震荡—2022年8月PMI点评 2022年08月31日 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn 个分类指数均处于收缩区间内，其中，生产指数较前值持平，录得49.8；新订单指数明显回升，较前值上行0.7%至49.2%；原材料库存指数为48.0%，较上月小幅上行0.1%；从业人员指数为48.9%，较上月上行0.3个百分点；供应商配 相关报告 如何全面理解湖南城投整合？——城投整合系列四 2022-08-30 送时间指数较前值回落0.6%至49.5%，落入临界点以下。 ■8月经济边际改善，但产需继续偏弱，需求不足仍是经济面临的主要矛盾。需求端来看，8月新订单和新出口订单均较前值回升了0.7个百分点，分别录得49.2%和48.1%，均低于荣枯线。且需求主要分项中，除新出口订单指数已改善至2021年以来中等水平，新订单指数和其他主要分项仍处于2021年以来的相 对低位，统计局调查中反映市场需求不足的企业比重也连续5个月上升，需求端 仍明显偏弱。生产端来看，生产指数持平7月，连续2个月低于临界点，且明显 低于历史同期，显示在疫情反复和高温限电的拖累下，企业生产还是受到了较大的负面扰动。价格和库存方面，8月出厂价格和原材料购进价格的差值有统计以来首度转正，产成品库存指数也进一步回落至45.2%，为2021年以来的最低水 平，企业成本和库存压力均有所缓和。总的来说，8月经济边际改善，但产需仍处于收缩区间，市场需求持续不足，往后来看，8月企业经营活动预期指数有所回升，成本和库存压力也有所缓和，随着限电、高温等生产端短期拖累因素的缓解，企业生产经营活动有望持续改善，但需求不足仍是经济面临的主要矛盾，预计经济将处于缓慢修复进程，稳增长仍有待发力。 ■大、中型企业PMI有所回升，小型企业PMI延续回落。8月大中型企业PMI 有所回升，其中大型企业PMI为50.5%，比上月上升0.7个百分点，重回扩张区间；中型企业PMI为48.9%，比上月上升0.4个百分点，景气水平有所改善。但小型企业景气水平继续下降，PMI较上月下降0.3个百分点至47.6%，生产预期指数也回落0.9个百分点至51.2%，持平于4月的年内最低点，生产经营压力仍较大。 ■非制造业经营活动仍保持恢复，但服务业修复节奏持续放缓。8月商务活动指 数为52.6%，虽然环比有所下降，但仍高于去年同期和今年疫情前水平，显示非制造业经营活动仍保持恢复。其中，尽管当前房地产行业表现仍偏弱，但由于基础设施项目建设保持较快施工进程，建筑业商务活动指数持续处于较高景气水平，录得56.5%。8月疫情反复和高温天气对服务业的负面影响较大，服务业商务活动指数从52.8%下滑0.9%至51.9%，新订单和业务活动预期指数也有所回落，服务业修复节奏持续放缓。 ■整体来看，8月PMI有所回升，但仍处于荣枯线以下，产需继续偏弱，市场需求持续不足，往后来看，随着限电、高温等生产端短期拖累因素的缓解，经济仍将处于缓慢修复进程，但需求不足仍是经济面临的主要矛盾，稳增长仍有待发力。月中央行超预期降息激发了市场做多热情，但预计降息更可能是低频事件，资金短期内料将难以明显下行，再加上“稳增长&防风险”政策吹风和经济弱势恢复的方向尚未彻底逆转，利率债大概率将在更低的中枢震荡，我们当前继续坚持“票息为主+交易增厚”的策略观点。未来，不论是经济见顶回落还是房地产“负反馈”发酵都将有利于债市重回牛途。因此，我们建议一边“守正票息”，一边在交易中“得陇望蜀”。 ■风险提示：疫情发展超预期、房地产超预期、海外超预期等。 社融或降至10.6%，PPI持续 回落而CPI微升——8月经2022-08-29济金融数据展望 资金的逻辑2022-08-28 消费板块转债梳理（上）— 2022-08-27 产业链看转债系列六 8月超储率在1.3%附近，9 月资金面料继续维持宽松2022-08-26 —9月流动性展望 内容目录 1.8月制造业PMI小幅回升，仍处于收缩区间3 2.经济边际改善，但产需继续偏弱，需求不足仍是经济面临的主要矛盾4 3.大、中型企业PMI有所回升，小型企业PMI延续回落5 4.非制造业经营活动仍保持恢复，但服务业修复节奏持续放缓6 图表目录 图1：2022年1-8月PMI及分项分布3 图2：产需一平一升，仍处于荣枯线以下4 图3：8月生产指数为近年同期最低值4 图4：8月供需关系有所改善（%）4 图5：多数需求分项基本位于2021年以来低位5 图6：8月PMI出厂价格-原材料购进价格首度转正（%）5 图7：8月产成品库存进一步下行（%）5 图8：3.大、中型企业PMI有所回升，小型企业PMI延续回落（%）6 图9：建筑业扩张加快，但服务业景气度小幅下行，拖累非制造业PMI回落（%）6 2022年8月31日，国家统计局发布8月PMI指数。8月制造业PMI为49.4%，较上月上行0.4个百分点。从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数均低于临界点。其中，生产指数为49.8%，较上月持平；新订单指数为49.2%，比上月回升0.7个百分点；原材料库存指数为48.0%，比上月上行0.1个百分点；从业人员指数为48.9%，比上月上行0.3个百分点；供应商配送时间指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点，回落至荣枯线以下。 8月份，非制造业商务活动指数为52.6%，比上月下降1.2个百分点，仍高于临界点， 非制造业连续三个月保持恢复性扩张。分行业看建筑业商务活动指数为56.5%，低于上月2.7 个百分点。疫情及高温天气等因素影响，服务业商务活动指数降至51.9%，比上月回落0.9个百分点，仍高于临界点，服务业扩张步伐有所放缓。从行业情况看，住宿、餐饮、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数均高于55.0%，相关行业业务总量保持较快增长。同时，房地产、租赁及商务服务、居民服务等行业商务活动指数继续位于收缩区间，行业市场活跃度下降。从市场预期看，业务活动预期指数为57.6%，低于上月1.2个百分点，仍位于较高景气区间，其中零售、铁路运输、邮政、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务等行业业务活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间，企业预期比较乐观。 1.8月制造业PMI小幅回升，仍处于收缩区间 图1：2022年1-8月PMI及分项分布 2022-08 2022-04 2022-07 2022-03 生产 55 2022-06 2022-02 2022-05 2022-01 非制造业 50 新订单 45 40 35 供货商配送时间 30 新出口订单 从业人员 产成品库存 原材料库存 资料来源：Wind、安信证券研究中心 2.经济边际改善，但产需继续偏弱，需求不足仍是经济面临的主要矛盾 图2：产需一平一升，仍处于荣枯线以下 PMI PMI:生产 PMI:新订单 PMI:新出口订单 60 55 50 45 40 2021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/7 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图3：8月生产指数为近年同期最低值图4：8月供需关系有所改善（%） PMI：生产 55 54 53 52 51 50 49 48 生产-新订单PMI:生产PMI:新订单 604 553 502 451 400 35-1 30-2 47 20122013201420152016201720182019202020212022 2020/12020/62020/112021/42021/92022/22022/7 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 图5：多数需求分项基本位于2021年以来低位 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2021-02 2021-07 2021-12 2022-05 2021-03 2021-08 2022-01 2022-06 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2021-05 2021-10 2022-03 2022-08 60 55 50 45 40 新订单 新出口订单 在手订单 产成品库存 出厂价格 从业人员 资料来源：Wind、安信证券研究中心 图6：8月PMI出厂价格-原材料购进价格首度转正（%）图7：8月产成品库存进一步下行（%） PMI:出厂价格 PMI:主要原材料购进价格 出厂价格-原材料购进价格（右轴） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 260 0 55 (2) (4)50 (6)45 (8)40 (10) 35 (12) (14)30 PMI:产成品库存 PMI:新订单 新订单-产成品库存（右轴） 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 2017/82018/82019/82020/82021/82022/8 2016/82017/82018/82019/82020/82021/82022/8 资料来源：Wind、安信证券研究中心资料来源：Wind、安信证券研究中心 3.大、中型企业PMI有所回升，小型企业PMI延续回落 图8：3.大、中型企业PMI有所回升，小型企业PMI延续回落（%） PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 40 2017/82018/22018/82019/22019/82020/22020/82021/22021/82022/22022/8 资料来源：Wind、安信证券研究中心 4.非制造业经营活动仍保持恢复，但服务业修复节奏持续放缓 图9：建筑业扩张加快，但服务业景气度小幅下行，拖累非制造业PMI回落（%） 非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:建筑业非制造业PMI:服务业 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 2018/82019/22019/82020/22020/82021/22021/82022/22022/8 资料来源：Wind、安信证券研究中心 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应