周度评估
- 价格回顾：上周锌价持续抬升，沪锌指数收涨0.79%至22377元/吨，单边交易总持仓27.02万手；伦锌3S涨40.5至2770美元/吨，总持仓21.09万手；SMM0#锌锭均价22570元/吨。
- 国内结构：上期所锌锭期货库存0.64万吨，社会库存微增至7.95万吨；上海基差50元/吨，连续合约-连一合约价差80元/吨。
- 海外结构：LME锌锭库存11.99万吨，注销仓单3.08万吨；Cash-3S合约基差-2.28美元/吨，3-15价差-32美元/吨。
- 产业数据：国产锌精矿TC3800元/金属吨，进口TC指数65美元/干吨；港口库存20.9万吨，工厂库存63.5万吨；镀锌结构件开工率56.21%，压铸锌合金开工率46.54%，氧化锌开工率58.72%。
- 总体来看：锌矿供应高位，TC上行，锌锭预期放量，但部分工厂转产锌合金锭，部分锌锭直发下游形成在途库存；秘鲁Cajamarquilla矿罢工或对市场情绪造成较大扰动；LME市场锌Cash-3S结构快速上行亦提振锌价。
宏观分析
- 美国财政及债务：财政赤字MA12持续扩大，国债总额/美国GDP比值上升。
- 美联储资产负债表：总资产主要构成为美国国债和MBS，准备金余额持续增加。
- 美元流动性及中美制造业PMI：美元流动性波动，中国制造业PMI高于美国ISM制造业PMI。
- 美国制造业订单状况：制造业新订单和未完成订单均处于较高水平，铝和有色金属制造业订单表现突出。
供给分析
- 锌矿供给：2024年5月国内锌矿产量32.5万金属吨（同比+3.2%，环比+9.2%），1-5月累计产量141.12万金属吨（同比-2.5%）；5月净进口49.15万干吨（同比+85.3%，环比-0.6%），1-5月累计净进口220.38万干吨（同比+52.7%）。
- 国内锌矿供给及显性库存：5月总供应54.62万金属吨（同比+25.7%，环比+5.0%），1-5月累计供应240.29万金属吨（同比+14.6%）；港口库存20.9万吨，工厂库存63.5万吨。
- 国内平衡及锌矿加工费：本周国产TC3800元/金属吨，进口TC指数65美元/干吨；锌精矿供需差为短缺，加工费延续上行态势。
- 锌矿锌冶利润分配：冶炼利润与0#锌锭均价正相关，锌矿利润相对稳定。
- 锌锭供给：2025年5月国内精炼锌产量54.94万吨（同比+2.5%，环比-1.1%），1-5月共产265.49万吨（累计同比+0.7%）；5月净进口2.53万吨（同比-45.3%，环比-10.4%），1-5月累计净进口15.80万吨（累计同比-20.5%）。
- 国内锌锭供给及显性库存：5月总供应57.47万吨（同比-1.3%，环比-1.5%），1-5月累计供应281.29万吨（累计同比-0.8%）；显性库存持续下降。
需求分析
- 国内初端开工及购锌状况：镀锌结构件开工率56.21%，压铸锌合金开工率46.54%，氧化锌开工率58.72%。
- 锌锭出口及国内表观需求：2025年5月国内锌锭表观需求58.28万吨（同比+0.5%，环比-8.3%），1-5月累计表观需求279.75万吨（累计同比+4.2%）。
供需库存
- 中国锌锭工厂库存：上游成品工厂库存及下游原料库存均处于较高水平。
- 锌锭总库存：在途库存和保税区库存均有所下降，国内社会库存小幅累库。
- 中国锌锭月度平衡：5月供需差为短缺-0.81万吨，1-5月累计供需差为过剩1.53万吨。
- 海外锌锭月度平衡：2024年3月供需差为过剩1.98万吨，1-3月累计供需差为过剩6.81万吨。
价格展望
- 中国锌基差价差：上期所锌锭期货库存0.64万吨，社会库存微增，基差稳定。
- 海外锌基差价差：LME锌锭库存11.99万吨，注销仓单3.08万吨，基差持续走弱。
- 锌内外价差：沪伦比价1.127，锌锭进口盈亏为-1306.77元/吨。
- 盘面资金持仓：沪锌前20持仓净多减少，伦锌投资基金净多低位，商业企业净空抬升，持仓角度偏空。
