固定收益月报：债市半年回顾与下半年展望

下半年债市前瞻

• 基本面与政策：经济数据企稳，但需求不足、物价低位等问题仍存。四季度政府债净融资规模预计大幅下降，可能引发增量政策出台。
• 货币政策：预计持续加力，流动性充裕。央行通过多种工具呵护流动性，货币政策委员会强调调控强度，三季度宽松概率大。
• 季节性因素：8月-10月债市易变盘，历史上8月多为利率低点，但随后常出现回调。
• 投资策略：利率债哑铃配置（短债+长债），信用债控制久期，关注活跃券交易和利差交易机会。

上半年度债市回顾与6月复盘

• 上半年债市：告别单边牛市，进入高波动震荡市。1月初-3月底资金面收紧，风险偏好提升；4月初-5月底关税预期反复，货币政策落地；6月利好因素累积，收益率下行但破前低需等待。
• 资金面：6月均衡偏松，央行积极呵护流动性，跨季资金面无虞。
• 二级走势：6月收益率下行，3年期及以下国债下行幅度较大，期限利差多数走阔。
• 债市情绪：银行间杠杆率和债基久期齐升，市场拥挤度提升。
• 债券供给：地方债供给放量，利率债净融资额维持高位，6月存单到期压力较大，净融资转负，发行利率小幅回落。

经济数据

• 5月工企利润同比转负。
• 6月：地产市场同比偏弱，运价指数短期修复，工业生产有所改善。

海外债市

• 美国一季度经济环比萎缩0.5%。
• 鲍威尔重申不急于降息。
• 美债上涨，新兴市场涨多跌少。

大类资产

• 原油走强，美元走弱。

政策梳理

• 金融支持提振和扩大消费。
• 进一步保障和改善民生。
• 科创金融改革。
• 上海国际金融中心建设。
• 中美经贸磋商。

风险提示

• 经济复苏进程不及预期。
• 政策落地效果不及预期。
• 监管政策超预期。
• 风险偏好变化。