一、2月债市前瞻
- 资金面：预计2月资金面将边际好转，但仍将维持紧平衡，主要原因是央行在稳汇率和防风险工作重点下控制流动性投放，但1月央行净投放2.9万亿显示“适度宽松”“保持流动性充裕”的货币政策基调不变。
- 政府债供给：2月政府债或将继续放量，1月政府债发行1.58万亿，合计净发行9777亿元，2月预计政府债合计发行约2.19万亿，合计净发行约1.5万亿，同比多8808亿元。但预计供给冲击对资金市场和债券市场影响有限。
- 债市走势：预计2月债市偏弱震荡调整，长端小幅震荡。更长期来看，当前经济运行仍面临不少困难和挑战，货币政策维持宽松取向的确定性较高，宽货币预期仍在，债市调整空间预计不大，且调整可能仍是适度加仓的机会。
- 布局期：历史季节性显示，2月债市胜率不高但3月胜率回升，期间债市或进入布局期。
二、1月债市复盘
- 债市走势：1月债市在央行稳汇率诉求加强、春节取现、1月税期和MLF到期提升资金需求、银行负债端承压下融出能力下降等因素影响下，资金整体偏紧，带动短端利率大幅上行，长债与资金脱敏，表现具有韧性。
- 资金面：1月资金面持续紧张，R001月均值环比上行46BP至2.08%，R007月均值环比上行39bp至2.30%，DR001月均值环比上行28bp至1.72%，DR007月均值环比上行22BP至1.93%。
- 二级走势：1月收益率长短端分化，曲线走平，10y、20y国债收益率较24年12月末均下行5bp，5 Y-3Y、3Y-1Y期限利差较24年12月末收窄13bp、10bp。
- 债市情绪：银行间杠杆率低位运行，长债超长债换手率下降、隐含税率小幅走阔，但交易所杠杆率继续上行；全样本基金久期基本持平。
- 债券供给：利率债净融资小幅回落，国债、政金债净融资额环比上升，地方政府债净融资额环比下降。
三、经济数据
- 1月三大PMI指数均回落，春节前后，地产淡季效应显现，工业生产延续季节性回落。
四、海外债市
- 1月美联储宣布联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.5%不变，基本符合市场预期；美国经济增长小幅放缓，通胀压力暂缓。
五、大类资产
六、政策梳理
- 推动中长期资金入市工作，提升商业保险资金A股投资比例与稳定性，优化全国社会保障基金、基本养老保险基金投资管理机制。
- 加力扩围实施“两新”政策，深入推进“四大行动”。
- 建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制，引导公司强化资产负债联动，科学审慎定价。
- 暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。
七、风险提示
- 经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。
