主要结论
2025年上半年生猪现货震荡偏弱，整体波动幅度不大，生猪期货长期保持贴水于现货，主要原因是能繁母猪存栏、仔猪出生量及饲料产销量数据指向未来供应逐步增加，市场预期悲观。基本面显示，本轮猪价下跌以来，行业未经历大面积持续亏损，仔猪价格较好，能繁母猪数量虽减少但未明显去产能。政策引导削减能繁母猪存栏，但短期难以调减。下半年出栏商品猪主要为1-6月仔猪，上半年仔猪出生量环比逐步增加，饲料销量验证供应增加趋势，下半年生猪供应将保持增加，四季度可能体现较大供应压力。政策影响下，出栏均重下降，肥标猪价差走高或刺激中小养殖单位压栏。屠宰量与屠宰毛利同增，反映消费同比略有改善。
行情回顾
2025年上半年生猪现货震荡偏弱，1月因春节前备货价格偏强，春节后季节性下跌至14.5元/公斤以下，后因肥猪供应偏紧、肥标猪价差走高及二育入场支撑反弹。2月-5月上半段窄区域波动，5月下半月肥标猪价差走弱、政策降均重、限二育导致生猪出栏增加、二育减少，价格大跌，后因养殖端扛价情绪上升、肥标猪价低位走高小幅上涨。生猪期货长期贴水于现货，市场预期悲观。
生猪产业动态
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能繁母猪存栏：2025年5月末全国能繁母猪存栏4042万头，较11月高点减少38万吨，为3900万头目标的103.6%，仍属充足水平。商业数据机构样本统计自2024年3月以来环比持续增长。生产效率高位稳定，窝均健仔数自2024年以来处于11头高位。政策调控再次成为变量，农业农村部提出调减100万头能繁母猪至3950万头，引导降体重、控二育，政策实施效果需关注。
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下半年理论出栏量：样本统计显示，1月以来全国仔猪出生量环比保持增长，意味着7、8月理论出栏量增加，供应无明显收缩，7、8月季节性上涨窗口猪价表现难有出彩。商品猪存栏2025年4月-5月环比增加，但增幅低于往年同期，或与压栏情绪低有关。4-5月仔猪出生增量明显，10月后出栏亦明显增加，四季度消费旺季供应匹配度较好。
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饲料销量：2025年1月以来，仔猪料或教保料产销量环比起伏但总体稳定略增，与仔猪出生环比稳定小幅增长趋势匹配。育肥猪料3月以来总体环比增长，5月数据分化，后期关注6月是否重回同步增长。饲料端数据表明后期生猪供应稳步小幅增加。
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均重与肥标猪价差：生猪宰后均重自5月以来连续下降至近年偏低水平，肥标猪价差6月小幅反弹。均重下降与政策降均重、二育减少有关。未来头部企业减少二育猪销售，中小型企业可能仍部分外销二育猪，专业育肥户将尽可能存栏延迟出栏，政策实施力度待观察，肥标猪价差拉大或刺激过度压栏。
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屠宰量与屠宰毛利：全国生猪屠宰量较上年明显增加，反映供应增加。屠宰毛利2025年以来明显高于上年，说明需求好于上年。主要原因可能是终端消费改善（鲜销率高于上年）和冻品冲击压力减少（2025年至今冻品库存由低位上升）。
结论及行情展望
2025年上半年生猪现货震荡偏弱，期货长期贴水于现货。下半年生猪供应将保持增加，四季度可能体现较大供应压力。政策影响下，出栏均重下降，肥标猪价差走高或刺激中小养殖单位压栏。四季度消费旺季但供应压力最大，猪价预计震荡偏弱。操作上，短期关注LH2509低多机会，中长期逢高抛空LH2511、LH2601合约。
