有色金属锌2025半年度季度展望：缓慢步入过剩，库存博弈多空

核心观点

• 下半年锌价主要受供给侧宽松驱动，内外矿端产量恢复，国内冶炼厂有强烈复产意愿，供需将过渡至过剩格局。
• 宏观方面，美国经济预计呈现滞胀特征，通胀阶段性上行，国内两新政策延续，但需求增速可能放缓。
• 锌价核心矛盾为过剩预期、宏观不确定性、需求弱复苏，预计三季度可能再探低点，运行区间20000-23000元/吨，四季度趋向窄幅震荡。

关键数据

• 2025年1-3月全球锌精矿产量同比增2.8%，海外产量增4.4%，主要来自俄罗斯、刚果（金）、南非等。
• 2025年1-5月国内锌精矿产量同比下降3.37%，进口量同比增52.46%，总供应量同比增24.53%。
• 2025年1-4月全球精炼锌产量同比下降2.06%，中国精炼锌产量同比增0.69%，1-5月产量同比增0.69%。
• 2025年1-4月中国精炼锌净进口量同比减15.08%，1-4月精锌累计出口量同比增137.5%。
• 2025年1-4月全球精炼锌消费同比下降1.47%，中国锌消费同比增5.1%，除中国外锌消费同比下降7.57%。
• 2025年1-4月美国CPI同比上涨2.4%，核心CPI同比上涨2.8%，美联储预计2025年降息2次。

研究结论

• 三季度锌价可能再探低点，运行区间20000-23000元/吨，四季度趋向窄幅震荡。
• 策略建议：区间震荡内高抛低吸，或利用消费旺季做内外正套以及锌矿进口窗口打开时做内外反套。
• 风险点：海内外政策，战争，冶炼厂停产，天灾等不可抗力。