5月企业盈利再度转负的背后

1-5月工业企业利润同比再度转负，5月当月显著负增，主要受需求不足、价格回落及投资收益基数偏高影响。结构上，景气度仍以中游设备制造行业为主，但汽车制造、文体用品等行业价格竞争激烈，呈现“增收不增利”现象。

关键数据：

• 1-5月规上工业企业利润同比-1.1%（前值+1.4%），5月同比-9.1%（前值+3.0%）
• 5月规上工业企业利润环比4月-0.7%（近年同期均值为+12.6%）
• 1-5月工业增加值同比+6.3%，PPI同比-2.6%
• 1-5月规上工业企业营业收入利润率4.97%，创近年同期新低
• 1-5月国企、私企盈利分别同比-7.4%、+3.4%（剔除基数两年复合增速分别为-4.9%、+5.5%）

研究结论：

• 经济呈现“供给强、需求弱，数量强、价格弱”特征，工业生产和销售数量仍是营收、利润支撑，但价格和利润率持续低位
• 中游设备制造行业景气度偏高，但下游消费行业多数偏弱，部分行业价格内卷严重
• 预计2025下半年出口增速可能回落，PPI延续低位震荡，工业企业利润可能仍有制约
• 关注上下游、分行业、库存端、所有制、杠杆率等五大信号，当前处于补库阶段，但可能存在反复

风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化；模型测算存在偏差