2025年上半年回顾
上半年，成材表观消费量累计增速约2%，远超市场预期，但长期悲观心态和双焦急跌带动下，整体黑色走势依然下滑。一季度钢厂抢出口订单饱满，澳洲飓风叠加国内钢厂复产，普氏指数一度由年初100美金上冲近110美金。2月底越南热卷反倾销关税落地迅速将市场的长期需求悲观预期兑现，随着市场对终端需求透支的担忧，以及煤价带动成材估值下移，矿价高点逐渐由110美金下移至105美金，100美金。截止6月份，90美金关键点位支撑依然较强，进入7-8月份，需求端仍将季节性下滑，但考虑铁矿供应灵活调节，预计整体重心在下半年下移至85-95美金。
需求分析
外需抢出口脉冲后何以为继，内需地产基建仍在筑底，市场对钢材需求预期呈现一致性悲观。1-5月份钢材和钢坯出口表现推算，2025年全年钢材直接出口增速大概率仍然维持正增长，增量或在1000-1500万吨，即8%-12%，再度拉动国内铁水总需求增长1%。考虑间接制品出口量，实际内需降幅约1%。展望下半年，直接钢材出口订单依然饱满，但6月份以来，部分终端制造业订单略有走弱。产业在线显示，6-月份空调出口计划量环比季节性下滑，且同比增速或已经呈现小幅负增长。光伏行业自6月份抢装潮结束后，在手订单量趋势性下滑。部分终端细分行业7月当月订单量同比或略转负，需求中枢下滑虽缓慢但仍在兑现。长期需求担忧下，市场对全年钢材需求预估依然维持在[-1%,0]。
供应分析
一季度澳洲飓风造成近2000万吨发货推迟。二季度澳洲冲量较猛，预计6月份能够达成其年度目标。1-6月份全球累计发货500万吨，全年预计增量约1000万吨，到中国增量约800万吨。国内矿表现再度低于预期，Mysteel和SMM等口径内矿产量上半年降幅约500-700万吨。进口外矿+内矿产量总量预计同比持平，全年供应无明显增量。
结论
进入7-8月份，需求端仍将季节性下滑，但考虑铁矿供应灵活调节，且需求降幅缓慢，实际供需矛盾并不突出。考虑下半年西芒杜投产，长期供应增量预期，叠加下游失血去产能，预计矿价重心在下半年下移至85-95美金。供应端长期增量预期始终萦绕，但年内实际增量有限。预计2025年全年铁矿石供应几无增量。供应端对矿价年内影响无法形成实质冲击，矿价超预期跌幅依赖于需求超预期下调。内需端更多跟随政策，需求订单我们将继续关注，钢材直接出口、海外补库、内外钢价成本价差等。
风险提示
粗钢控产量政策，财政政策。
