运营效率提升，暖冬背景下业绩稳健增长

公司基本资讯

• 产业别：纺织服饰
• H股价（2025/06/26）：4.62港元
• 总发行股数：11,544.13百万股
• H市值：423.39亿元
• 主要股东：高德康（63.63%）
• 每股净值：1.47元
• 股价/账面净值：3.15

业绩概要

• 2024/25财年全年实现营收259亿，同比增11.6%
• 归母净利润35.1亿，同比增14.3%，略低于预期
• 拟每股派发现金股息0.22港币，财年股息率为6.1%

业务表现

• 羽绒服业务收入216.7亿，同比增11%
• 贴牌加工业务收入33.7亿，同比增26%
• 女装业务收入6.5亿，同比下降21%
• 羽绒服业务毛利率下降1.6pct至63.4%
• 贴牌业务毛利率下降1.5pct
• 女装业务毛利率下降4.3pct
• 多元化业务毛利率同比上升1.5pct

运营效率

• 毛利率同比下滑2.3pct至57.3%
• 净利率同比提升0.4pct至13.6%
• 销售费用率同比下降1.79pct至32.91%
• 库存周转天数同比上升3天，但仍保持较快周转

未来展望

• 2025/26财年-2028/29财年净利润预计分别为41亿、46.5亿和51.6亿
• 同比增速分别为16.8%、13.2%和11.1%
• EPS预计分别为0.36元、0.40元和0.45元
• 当前股价对应港股PE分别为12倍、10倍和9倍

投资建议

• 维持“买进”的投资建议
• 公司经营稳健，股息率较高

风险提示

• 终端销售不及预期
• 费用支出超预期
• 成本增长超预期