2022H1运营效率显著提升，疫情影响下业绩逆势增长

传智教育（003032.SZ） 证券研究报告|半年报点评 2022年08月17日 2022H1运营效率显著提升，疫情影响下业绩逆势增长 事件：公司2022上半年营收同增27.9%，归母净利润同增234.9%。公司2022H1营收同增27.9%至3.88亿元，归母净利润同增234.9%至8751万元，接近此前业绩预告上限。公司2022H1毛利率同增13.4PCTs至59.3%， 主要系公司提升运营效率、提升排课密度所致；销售费用率同增2.3PCTs至17.7%，管理/研发费用率分别同降1.1/3.7PCTs至11.1%/8.7%。综上，公司2022H1归母净利率同增13.9%至22.5%。 2022H1公司短期培训业务显著恢复，疫情背景下实现逆势增长。2022H1公司线上及线下短期培训业务营收同增31.1%至3.73亿元，营收占比96.1%。公司上半年招生情况良好，2022Q1及Q2末合同负债分别为2.43 及2.13亿元，相较2021年末增长38.9%及21.4%。课程交付方面，在上半年全国多地受到疫情影响的情况下，公司通过强化线上课程服务提升了学员的课程参与情况，且从基础班到就业班的转化情况未收到疫情显著冲击，公司整体疫情应对趋向成熟，实现逆势增长。 公司创办中职学校开学在即，职教政策东风下有望打通学历教育增量市场。2022H1，公司依托传智专修学院为平台开展的非学历高等教育业务实现营收1199万元，拥有在校生600余人。公司于2021年12月投资举办一所 民办中职学校——传智互联网中等职业技术学校，开设计算机应用、软件与信息服务、大数据技术应用等互联网行业相关专业，目前招生工作正在进行中，公司正把握一系列学历职业教育政策利好积极布局相关领域。 紧密联系高校，多元营销强化品牌形象。公司已与2300余所高校达成课程 内容及教学支持合作，与近600所高校达成就业实训合作，形成了公司全方 位高校合作系统，有效提升了公司在高校中的知名度和影响力，并通过行业论坛、外部新兴媒体平台、微博及微信矩阵号、自制短视频等多种营销方式持续引入潜在用户，构建网络整合营销体系。 投资建议。公司为我国IT培训龙头，通过强大的教研+教学+产业网络，持续打磨课程产品，积淀优良口碑，2022上半年疫情背景下实现利润端逆势 亮眼增长，后续有望通过布局学历教育进一步驱动增长。根据2022中报，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测至1.74/2.16/2.52亿元（原1.07/1.69/2.33亿元），同增126.8%/24.0%/16.5%，对应EPS 0.43/0.54/0.63元，现价对应PE35/28/24X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情或影响学员参加培训意愿；市场竞争加剧风险；IT培训需求下降风险；拓展过程中公司业绩不达预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 640 664 829 1,072 1,307 增长率yoy（%） -30.8 3.8 24.9 29.3 22.0 归母净利润（百万元） 65 77 174 216 252 增长率yoy（%） -63.9 18.1 126.8 24.0 16.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.16 0.19 0.43 0.54 0.63 净资产收益率（%） 7.7 6.3 12.6 13.5 13.6 P/E（倍） 94.3 79.8 35.2 28.4 24.4 P/B（倍） 7.2 5.1 4.4 3.8 3.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月17日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业教育 前次评级买入 8月17日收盘价(元)15.24 总市值(百万元)6,133.30 总股本(百万股)402.45 其中自由流通股(%)40.91 30日日均成交量(百万股)6.64 股价走势 传智教育沪深300 41% 27% 14% 0% -14% -27% -41% -55% 2021-082021-122022-042022-08 作者 分析师鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002邮箱：juxinghai@gszq.com 分析师孟鑫 执业证书编号：S0680520090003邮箱：mengxin@gszq.com 分析师李宣霖 执业证书编号：S0680522040001邮箱：lixuanlin@gszq.com 相关研究 1、《传智教育（003032.SZ）：2021年运营仍在恢复中学历职业教育业务发展可期》2022-04-20 2、《传智教育（003032.SZ）：招生持续恢复，强化课程研发及品牌打造》2021-08-18 3、《传智教育（003032.SZ）：2021H1同比扭亏，招生仍在恢复中》2021-07-16 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产869 1,313 1,527 1,819 2,127 营业收入 640 664 829 1,072 1,307 现金837 833 1,034 1,326 1,622 营业成本 352 340 361 466 582 应收账款4 6 6 9 10 营业费用 105 104 137 177 203 其他应收款6 3 8 6 11 管理费用 75 78 91 118 144 预付账款9 6 13 12 19 研发费用 74 75 75 96 118 存货0 0 0 0 0 财务费用 -8 14 11 12 13 其他流动资产13 465 465 465 465 资产减值损失 -5 2 -1 -2 -0 非流动资产242 436 442 443 444 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 长期投资0 0 0 0 0 投资净收益 9 21 25 25 25 固定资产3 2 4 8 12 营业利润 43 76 179 228 271 无形资产3 4 4 4 4 营业外收入 22 7 17 15 13 其他非流动资产236 430 434 431 428 营业外支出 1 3 3 3 4 资产总计1,111 1,749 1,969 2,262 2,571 利润总额 64 80 194 240 280 流动负债261 309 354 431 488 所得税 -1 3 19 24 28 短期借款0 0 0 0 0 净利润 65 77 174 216 252 应付账款23 3 25 12 34 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流动负债238 305 330 420 455 归属母公司净利润 65 77 174 216 252 非流动负债0 227 227 227 227 EBITDA 61 86 210 258 299 长期借款0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.16 0.19 0.43 0.54 0.63 其他非流动负债0 227 227 227 227 负债合计261 536 582 658 715 少数股东权益0 0 0 0 0 股本362 402 402 402 402 资本公积23 276 276 276 276 主要财务比率 留存收益465 535 709 925 1,177 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益850 1,213 1,387 1,603 1,855 成长能力 负债和股东权益1,111 1,749 1,969 2,262 2,571 营业收入(%) -30.8 3.8 24.9 29.3 22.0 营业利润(%) -76.7 77.7 136.1 27.0 18.8 归属于母公司净利润(%) -63.9 18.1 126.8 24.0 16.5 获利能力毛利率(%) 45.0 48.8 56.5 56.5 55.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.17 11.58 21.0 20.2 19.3 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.7 6.3 12.6 13.5 13.6 经营活动现金流16 191 198 286 291 ROIC(%) 7.3 5.7 11.4 12.4 12.7 净利润65 77 174 216 252 偿债能力 折旧摊销22 21 5 6 7 资产负债率(%) 23.5 30.7 29.5 29.1 27.8 财务费用-8 14 11 12 13 净负债比率(%) -98.4 -68.7 -74.6 -82.7 -87.4 投资损失-9 -21 -25 -25 -25 流动比率 3.3 4.3 4.3 4.2 4.4 营运资金变动-72 35 33 77 45 速动比率 3.3 4.3 4.3 4.2 4.4 其他经营现金流18 64 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流-51 -414 14 18 18 总资产周转率 0.57 0.46 0.45 0.51 0.54 资本支出14 6 5 2 0 应收账款周转率 158.0 140.6 140.6 140.6 140.6 长期投资-50 -430 0 0 0 应付账款周转率 14.8 25.7 25.7 25.7 25.7 其他投资现金流-88 -838 20 19 18 每股指标（元） 筹资活动现金流-1 222 -11 -12 -13 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.19 0.43 0.54 0.63 短期借款0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.09 0.17 0.49 0.71 0.72 长期借款0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.11 3.01 3.45 3.98 4.61 普通股增加0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加6 252 0 0 0 P/E 94.3 79.8 35.2 28.4 24.4 其他筹资现金流-8 -71 -11 -12 -13 P/B 7.2 5.1 4.4 3.8 3.3 现金净增加额-37 -2 202 292 296 EV/EBITDA 87.4 59.6 23.4 17.9 14.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2022年8月17日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本