经营展现韧性，高分红价值凸显

核心观点与关键数据

• 经营展现韧性：公司2024年营收91.89亿元，同比+1.39%；归母净利5.85亿元，同比-15.11%。2025年Q1营收12.71亿元，同比-14.30%，归母净利1.01亿元，同比+14.22%。板材业务保持强劲增长，非板材部分向高价值转移，定制家居板块受裕丰汉唐规模收缩影响整体下降18.73%。
• 降费趋势良好：2024年管理费用同降约0.54亿元，财务费用同比下降约0.21亿元。2025年Q1费用绝对额同比延续下降趋势，内部成本管控成效显著。
• 年末减值风险：2024Q4计提资产减值1.31亿元、信用减值1.93亿元，主要受裕丰汉唐工程账龄拉长及商誉计提影响。展望2025年，应收和商誉相关减值风险敞口有望明显收窄。
• 股东回报突出：2024年末利润分配预案每10股派发现金红利3.2元（含税），全年合计现金分红4.93亿元，对应股息率约6%。高股东回报可持续性强，现金流充足。

研究结论

• 维持“增持”评级：下调2025-26年EPS预测至0.91、1.06元，新增2027年EPS预测1.21元。参考可比公司2025年PE估值15.3X，目标价下调至14元。
• 业务展望：2025年板材业务受益家具厂渠道增长、乡镇下沉、颗粒板开拓等有望维持折算增长；家居板块预期平稳略增。
• 风险提示：地产需求大幅下滑、原材料成本上升。

财务预测

• 2025-2027年EPS预测：0.91、1.06、1.21元。
• 主要财务指标：2024年净利润5.85亿元，2025年预期755亿元；ROE预期22.9%-24.8%，ROIC预期21.4%-23.0%。
• 估值水平：2025年PE预期10.92X，目标价14元。

估值对比

• 可比公司：北新建材、伟星新材、三棵树、欧派家居。
• 平均估值：2024年PE 15.33X，PB 4.07。