四季度经营回暖，高分红下股息价值凸显

经营改善与业务结构调整

• 四季度经营改善：2024年公司实现营收44.3亿（-5.7%），归母净利润3.5亿（-7.5%），扣非归母净利润3亿（+0.8%）。Q4收入11.4亿（+8.2%），扣非归母净利润0.6亿（+22.1%），主要得益于政府补助。公司业务结构调整进入尾声，Q4收入增速止跌回升，扣非经营性盈利提升。
• 照明业务：出口增长平稳（全年同比增长1.0%至3001.2亿元，Q4增长0.8%），但内销受拖累。公司通用照明收入36.7亿（-5.0%），照明工程施工收入1.1亿（-36.5%）。外销收入36.3亿（-3.1%），内销收入7.8亿（-16.7%）。预计国内工程照明拖累较大，出口相对稳定。
• 车载业务：车用照明收入6.0亿（-4.4%），其中得邦车用照明4.1亿（+7.7%），上海良勤2.0亿（-23.8%）。H2车用照明收入好转，2024年新增定点项目总额创新高，与零跑汽车达成战略合作，车载业务有望持续成长。
• 毛利率与费用率：2024年毛利率19.2%（-0.1pct），通用照明19.8%（+0.5pct），车用照明15.8%（-3.5pct），照明工程施工13.6%（-5.6pct）。外销毛利率18.9%（+0.9pct），内销毛利率20.0%（-4.4pct）。Q4毛利率17.0%（-6.7pct），费用率压缩，汇兑收益增加，研发/管理/销售/财务费用率分别-1.4/-1.5/+0.3/-3.6pct。归母净利率7.8%（-0.2pct），扣非归母净利率6.7%（+0.4pct）。

风险提示与投资建议

• 风险提示：行业竞争加剧、车载客户拓展不及预期、行业需求复苏不及预期。
• 投资建议：下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润3.9/4.2/4.5亿（同比+12%/+8%/+6%），对应PE为15/14/13倍，维持“优于大市”评级。