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逆境展现经营韧性,控费助业绩高增

2022-08-16符蓉、郝宇新国盛证券能***
逆境展现经营韧性,控费助业绩高增

公司发布2022年半年报。2022H1公司实现营收42.9亿元,同比+16.5%,归母净利润7.6亿元,同比+11.7%;2022Q2单季度公司实现营收22.9亿元,同比+15.9%,归母净利润4.1亿元,同比+22.8%,业绩超市场预期。 广东区域降速不改全国化加速趋势。2022Q2单季度公司广东区域/全国区域/直营本部分别实现营收8.6/11.8/2.4亿元,同比-6.4%/+43.7%/+8.3%,其中广东区域营收占比同比-9.1pct至37.8%,东鹏连续5年在广东区域保持销量与销售额行业第一,整体基数较高,预计Q2雨水天气与疫情反复对动销产生不利影响;全国区域具体拆分来看,华东/华中/广西/西南/华北(含北方)区域分别实现营收3.2/2.8/2.2/1.7/1.9亿元,分别同比+56.3%/20.2%/8.9%/82.2%/113.1%,其中华东、西南和华北大区Q2环比Q1显著提速(Q1分别为34.8%、18.1%和15.6%),东鹏在优势市场品牌力不断攀升,22H1末公司经销商较年初增长12.0%至2590家,覆盖终端网点数量增加19.6%至250万家,小程序累计不重复扫码消费者超1.5亿人次、累计扫码超40亿次,全国化加速推进。 成本压力仍大,控费提振盈利水平。2022Q2单季度公司销售毛利率同比-5.2pct至42.2%,成本压力环比加大(Q1毛利率同比-3.1pct至43.2%),据公司公告当前聚酯切片均价较2021年上涨39.0%,pet价格上涨带动现金支出增加,带动Q2单季度公司经营净现金流同比-41.8%至4.2亿元。22Q2销售/管理费用分别同比-5.1/-1.3pct至16.0%/2.7%,H1销售/管理费用同比-2.5/-0.5pct,细项拆分来看,22H1管理费用下降主要系会议办公费及中介费大幅下降所致,主要系上市等活动影响,22H1宣传推广费同比-9.5%至3.1亿元,带动销售费用同比+1.0%至7.0亿元,若剔除21H1上市宣传片专案推广的6667.6万元影响,22H1宣传推广费同比+12.7%。22Q2公司归母净利率同比+1.0pct至17.9%,成本压力下精细化运作抬升盈利能力。 行业龙头静待成本拐点,产品储备与产能扩建蓄力未来。据弗若斯特沙利文报告,公司2021年能量饮料销量市占率达27.8%,蝉联行业第一,此前我们报告测算聚酯切片约占产品成本的30%+,聚酯切片价格与原油价格强相关,考虑到公司收入端在疫情反复影响下依然韧性十足,未来若油价回落业绩弹性可期。据公司公告中的重点研发项目披露,当前公司储备了油柑运动能量饮料、天然茶、果汁和运动营养饮料等多个产品,通过搭建“能量饮料+”的产品矩阵不断尝试第二曲线,当前公司计划在多个生产基地新增生产线、推进长沙和衢州基地建设以及光明基地和汕尾基地筹建,产品与产能双举齐下蓄力未来。 盈利预测:维持此前盈利预测不变,预计2022-24年公司实现归母净利润13.5/18.6/22.8亿元,同比+13.3%/37.5%/22.9%,当前股价对应PE为46/33/27倍,维持“买入”评级。 风险提示:成本上涨超预期,疫情反复影响超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)