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保险业态观察（五）：杜绝“内卷式分红”，建立分红水平动态管理机制

2025-06-26 陶圣禹东海证券李强

事件背景：金监总局人身保险监管司于2025年6月18日下发《关于分红险分红水平监管意见的函》，要求强化资产负债统筹联动，提升分红保险可持续经营水平。
核心观点：
- 审慎确定分红水平：监管要求保险公司平衡预定利率、浮动利率、演示利益与红利实现率的关系，根据账户资产配置特点和实际投资收益率审慎确定年度分红水平，禁止“内卷式”竞争，引导行业回归“保险姓保”本源，缓解利差损风险，保障投保者长远利益。
- 双轨动态调整机制：监管要求建立健全分红水平动态管理机制，与预定利率形成双轨动态调整，设定六类需充分论证分红水平的情形（与历史业绩、资本实力、监管评级、内部协同挂钩），逐步规避“高演示、低实现”误导，倒逼险企提升资产配置能力和风险管理水平。
关键数据：
- 分红保险账户特别储备为负值或当期分红实施后特别储备将为负值时需论证分红水平。
- 公司监管评级为1-3级且拟分红水平超过人身保险业过去3年平均财务收益率（3.2%）时需论证分红水平。
- 公司监管评级为4-5级且拟分红水平超过产品预定利率时需论证分红水平。
- 预定利率研究值4月披露为2.13%，预计7月将进一步下调，触发大规模调降预定利率条件。
市场动态：同方全球人寿近期上线多款预定利率为1.5%的分红险产品，低于市场主流2.0%的预定利率，率先开启调降进程，预计2025年第三季度行业大规模调降预定利率将正式启动。
投资建议：
- 持续关注寿险负债转型、产能爬坡和需求释放。
- 投资端乐观权益市场展望和长端利率低位，预定利率下调缓解利差损风险，板块处历史低估值区间，建议关注大型上市险企。
风险提示：新单销售不及预期、长端利率下行、权益市场波动、股权投资计提减值风险、财产险风险减量力度不及预期、政策风险。