招商电子美光FY25Q3财报速评HBM增长强劲叠加消费级市场复苏单季收入

美光FY25Q3财报超预期，单季收入93亿美元（同比+37%/环比+15%），毛利率39%（同比+11pcts/环比+1pct），EPS 1.91美元（超预期1.61美元）。主要驱动因素为HBM增长强劲及消费级市场复苏。

1. DRAM：单季收入70.7亿美元（同比+50.7%/环比+15.5%），创历史新高，主要得益于HBM收入环比增长近50%及数据中心收入同比增长超100%。出货量环比上升超20%，但单价环比下降低个位数百分比，价格下滑主要系消费级产品占比提高。

2. NAND：单季收入21.55亿美元（同比+4.4%/环比+16.2%），位元出货量环比上升约25%，单价环比下降高个位数百分比。

3. 业务部门表现：

   • 计算和网络部门（CNBU）：单季收入50.7亿美元（同比+97%/环比+11%），主要系HBM表现强劲及高容量和低功耗DRAM业务增长。
   • 存储部门（SBU）：单季收入14.5亿美元（同比+7%/环比+4%），主要来自消费类市场。
   • 移动部门（MBU）：单季收入15.5亿美元（同比-2%/环比+45%），主要系客户库存减少和DRAM容量增长。
   • 嵌入式部门（EBU）：单季收入12.3亿美元（同比-5%/环比+20%），主要被工业和消费级市场驱动。

4. 市场展望：

   • 数据中心：预计2025年服务器市场单位数增长中个位数百分比，主要由AI服务器驱动。
   • PC：预计2025年PC市场单位数增长低个位数百分比，AI PC和Windows 11升级是关键催化剂。
   • 移动：预计2025年智能手机单位数增长低个位数百分比，AI采用推动DRAM容量增长。
   • 汽车与工业：L2/L3 ADAS和AI车载信息娱乐系统推动内存需求。

5. HBM市场：预计2025年HBM市场规模增至350亿美元，公司2025年HBM产能售罄，2026年份额预计接近美光DRAM整体份额（23-24%）。

6. NAND市场：结构性产能减少10%，但先进节点满载。

7. 未来指引：FY25Q4指引收入107±3亿美元（中值同比+38%/环比+15%），毛利率42%±1pct（中值同比+5.5pcts/环比+3.0pcts），EPS为2.5±0.15美元。公司维持FY25 Capex 140亿美元不变。