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非银金融行业点评报告：券商中报向好叠加公募欠配，看好板块机会

金融 2025-06-25 高超,卢崑开源证券 Cc

事件与市场表现：本周前三天证券板块上涨9.6%，相对沪深300超额6.6%，市场交易量明显放大。
券商中报向好：
- 经纪业务：2025Q2日均股票成交额1.25万亿，同比+48%，环比-18%；新开户数1095万户，同比+30%；两融规模1.82万亿，同比+22%。
- 自营业务：2025Q2中证综合债上涨1.82%，债市同环比均改善。
- 投行业务：2025年1-6月IPO规模371亿，项目数50单，同比+14%/+14%；2025Q2IPO规模236亿，项目数30单，环比+75%/+50%。
- 港股业务：2025年1-5月港股现货市场ADT2423亿港币，同比+120%；港股IPO规模777亿港币，同比+709%。
- 中报业绩：预计上市券商中报同比增长50%左右。
政策与流动性：
- 资本市场政策：陆家嘴会议推出“1+6”政策措施，下半年科创板IPO有望边际宽松。
- 稳增长政策：央行等六部门印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，延续稳股市态度。
- 券商个股：国泰君安国际获批提供虚拟资产交易服务。
- 流动性：央行开展3000亿元MLF操作，净投放1180亿元。
公募低配与估值：
- 公募配置：2025Q1主动权益基金重仓股配置券商/保险比例为0.42%/0.58%，较沪深300低配6.24%/3.30%。
- 行业估值：截至6.25，券商板块PB/PE-TTM为1.44/20.75倍，处于近五年分位数58%/52%。
研究结论：
- 核心观点：提经济、稳股市政策延续，货币政策宽松，证券行业基本面向好，估值处于低位，基准约束或带来资金回补。
- 三条主线：
  1. 低估值、零售业务优势的头部券商。
  2. 高beta弹性的金融科技标的。
  3. 受益于港股市场IPO扩容和活跃度提升的香港交易所及海外业务占比高的头部券商。
- 推荐标的组合：国泰海通，香港交易所，同花顺，指南针，东方财富。
- 受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，中金公司H。
风险提示：政策落地效果不确定性；行业竞争加剧。