特斯拉robotaxi商业化，开启整车盈利新模式

期单车价值量可能达2000美金以上，未来弹性较大。未来两三年，其海外业务从今年35亿增至明年五六十亿、后年百亿，叠加座椅业务两年内做到50亿，整体增速保持30%以上，估值仅十五六倍，PEG约0.5。三季度随着ModelY减配版在美上市，有望进一步提升。该零部件公司在特斯拉Robotaxi催化下弹性较大。第二方面，看好整车端机会。7月开始，随着预期新车型上市，可能带动25万以上纯电级别渗透率再次加速提升，带动产业新增逻辑。理想汽车从L8到L6的放量逻辑，以及下半年VIV体系的产品产业逻辑，使其在产品、估值和向上空间上确定性和赔率较高。小鹏汽车近期与前述几家无直接竞争关系，聚焦20万级别重要智能驾驶产品路线。三季度有P7改款，十月份增程版推出，产品周期迅猛。随着车型Mix提升及供应链规模效应，毛利率有望提升至15%以上甚至更高，规模化带来明年盈利弹性。当下两家以智能驾驶为首的整车公司（理想和小鹏）催化较强。其他整车方面，前期已有较多回落。若看强阿尔法标的，小米和江淮在细分市场及产业供给缺口上可持续落地，不受行业波动影响。比亚迪、吉利近期调整较多（吉利估值十倍出头），阶段性反应后也存在参与机会。以上是对特斯拉Robotaxi及Cybertruck的核心观点与推荐。同时，国内Robotaxi也是今年重要看点。政策端放开对应区域可体验性提升（如上海浦东全域即将放开），越来越多的Robotaxi落地与体验，将是今年海内外共振的条件。国内Robotaxi产业分析相较于去年，2025年无论硬件端、政策端还是商业化探索路径，都在推动Robotaxi商业化落地进程。2025年是重要元年。政策端：·高级别自动驾驶法规近期密集出台，从车辆、人员、安全等维度明确要求，推动智能驾驶行业快速发展。全国性法规完善有望推动全面升级。·2024—2026年智能网联汽车车路云一体化应用试点要求政府引导、市场驱动、建设统一标准和安全可靠的城市级应用试点，推动智能网联汽车落地及智能化路测基础设施、云控平台建设，对智能驾驶发展有强推动作用。·路权释放：**上海、武汉、深圳、杭州等城市已出台路权政策。上海下半年将加大无人驾驶路权释放力度，重点在浦东金桥、花木、张江高科等大型商业化区域（此前集中在郊区商业化弱区域）。预计年底浦东除陆家嘴外全域开放，明年松江、青浦、宝山等区域可能跟进，高快速路路权释放也在跟进。杭州八个城区及高快速路已全部开放。长沙两站一场区城路权释放面积达1250平方公里。各城市路权释放节奏加快。*运营牌照：*各城市开放了从有人测试、无人测试到示范应用、示范运营的牌照。获得无人化示范运营牌照的运营商可推动商业化收费运营。技术端： ·供给侧持续加大研发投入，技术不断成熟。·端到端大模型赋能及单车智能能力持续提升。·配合车联网路测资源搭建，智能化水平明显提升。成本下降：制约Robotaxi想象空间的核心成本问题正在改善。辅助驾驶硬件成本普遍降低。小马智行第七代Robotaxi车型成本较之前降低60%—70%，对商业化是决定性推动。国内市场主要参与者：·百度：2013年布局。萝卜快跑在全国11个城市落地自动驾驶服务，在北京、上海、深圳、武汉开展车内无人示范运营。2025年一季度全球服务次数超140万次，同比增长75%。截至5月，累计全球服务次数达1100万次。自动驾驶技术深度渗透国内36个城市，覆盖一线至示范区城市，场景包括商业区、机场、高铁站、社区等。小马智行：宣布进入量产元年，年底规划部署1000辆车。5月与出行平台达成战略合作，其Robotaxi服务及车队将于下半年接入该平台。同时拓展海外市场（中东、欧洲)。文远知行：已进入三大洲十个城市，车辆部署达1200辆。也与出行平台合作。2025年5月在阿布扎比开启纯无人Robotaxi试运营（中东首支）。计划五年内将Robotaxi合作拓展至15座城市。综上，硬件端降本、技术端迭代、政策端牵引共同推动Robotaxi进程，2025年有望迎来量产和大规模商业化元年。相关标的：·整车：广汽集团（接入Robotaxi运营）、北汽蓝谷（与小马智行合作，预计8—9月量产相关车型）、东风科技（无人驾驶解决方案）。・零部件：伯特利、奈斯特（如前所述）、新泉股份（受益特斯拉Robotaxi及Cybertruck放量，座椅业务加速，目标五年内座椅业务再造一个新泉，海外业务高增长，估值具吸引力)。