2025年电子行业年中展望：把握半导体国产替代主线

电子设备 2025-06-20 葛淼中山证券洪

电子板块表现强于市场：申万电子板块跌幅1.02%，同期沪深300跌幅1.55%。1-2月因PMI数据好于预期和国补政策利好表现强势；4月受中美关税问题影响出现较大调整；4月中下旬国产替代主题升温，半导体和电子化学品板块表现较强，带动板块逐步收回部分跌幅；5月后市场缺乏新热点，板块持续震荡。
子行业表现分化：元件、电子化学品、半导体取得正收益，消费电子、光学表现较弱。元件板块表现最好，受益于AI服务器PCB板升级和铜价上涨；电子化学品和半导体板块受益于国内存储厂扩产和国产替代；消费电子和光学板块受中美贸易争端影响表现较差。
机构持仓比例下降：2025年Q1基金配置电子板块的比例为4.01%，相比2024年Q1的4.10%下降了0.09个百分点。
板块估值略高：截止2025年6月8日，行业PE估值为50.57倍，PB估值为3.46倍，处于历史较高水平。
板块业绩持续改善：截止2025年Q1，电子（SW）六个细分行业均实现净利润同比正增长，营业收入也均实现正增长。其他电子、元件、消费电子、半导体、电子化学品、光学光电子分别实现收入同比增长43.8%、23.63%、21.8%、15.95%、9.21%、4.5%，归母净利润同比增长18.19%、46.08%、6.48%、35.13%、21.68%、249.24%。

消费电子增速放缓：2025年一季度，申万消费电子行业收入增长21.80%，其中品牌消费电子行业收入增长-4.24%，消费电子零部件及组装行业收入增长24.43%。智能手机销量增速放缓，进入2025年行业增速逐步放缓。
半导体行业景气度有支撑：2025年一季度，申万半导体行业营收同比增长15.95%，主要子行业中，数字芯片、模拟芯片、半导体设备的增速都有所放缓，集成电路制造增速有所提高。全球半导体销售增速绝对值目前还较高，截止2025年4月，全球半导体增速到达22.70%。先进制程有望接力成熟制程稳定行业增速。
面板行业下行风险可控：2025年一季度，申万光学光电子行业营业收入同比增长4.5%，其中面板行业营收同比增速4.22%，LED行业营收同比增速6.54%。出货量边际放缓，面板价格保持稳定。
电子元件景气度持续提高：2025年一季度，元件行业增速同比增长23.63%，印刷电路板板块收入同比增速24.62%，被动元器件板块收入同比增速18.67%。被动元件需求持续复苏，服务器有望带动PCB需求。

半导体设备材料国产化稳步推进：晶圆厂第三次产能转移，中国市场份额逐步扩大。大基金三期的成立有望推动先进制程产能落地，国内设备企业先进制程的产品销量有望加速增长。国产替代空间广阔，预计未来国产设备渗透率有望稳定提高。
AI服务器零部件升级需求：ChatGPT成为现象级爆款，生成式AI灵活度和创造力大幅提高。生成式AI有望带来服务器行业价量齐升。铜线缆是目前更适合AI服务器的连接方案，AI服务器电感价值量大幅提高。
AI手机有望成为消费电子新潮流：新一代旗舰智能手机陆续发布，越来越多的基于生成式AI能力的功能开始出现在这些产品中。本地大模型性能持续提高，生成式AI手机渗透率有望大幅提高。