电子行业中报点评与策略：半导体和电子化学品表现亮眼，国产替代仍是投资主线

2022年09月07日证券研究报告 行业评级： 行业研究 电子行业 电子行业中报点评与策略：半导体和电子化学品表现 投资评级看好 评级变动维持评级 行业走势： 分析师： 分析师马晨 machen@gwgsc.com 执业证书编号：S0200522040001联系电话：0592-5162118 研究助理丁子惠 dingzihui@gwgsc.com 执业证书编号：S0200121070006联系电话：010-68099392 公司地址： 厦门市思明区莲前西路2号莲富大 厦17楼； 北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号 楼中国长城资产大厦12层 亮眼，国产替代仍是投资主线 电子行业整体概况： 由于受到宏观经济下行压力、上半年国内疫情、下游应用领域需求收缩等原因，电子行业业绩较去年同期略有下降。根据申万一级行业分类，2021上半年电子行业实现营收13514.08亿元，同比下降2.19%；归母净利润788.81亿元，同比下降13.55%。电子行业整体毛利率为16.65%，较去年同期下降1.40pct，整体净利率为6.00%，较去年同期下降1.25pct。期间费用率改善，销售、管理、财务费用率均较去年同期下降。营运能力下降，存货和应收账款周转天数上升。经营活动现金流净额比去年同期增加130.93亿元，同比增长10.19%。 电子行业子板块概况： 半导体板块业绩亮眼，营收同比增长45.05%，归母净利润同比增长35.68%，板块内部业绩分化，从申万三级行业看，上游半导体材料、设备以及分立器件公司订单未收到较大影响，中报业绩普遍增长；芯片设计公司业绩有增有减，分化加剧；集成电路制造和封测公司受到下游需求萎缩的影响，业绩下降。消费电子受需求收缩影响，业绩短期承压，盈利能力下滑。光学光电子进入去库存周期，营收同比下降10.67%，归母净利润同比下降73.45%。元件板块2022H1营收同比下降27.81%，归母净利润同比下降7.78%。其他电子板块2022H1营收同比下降58.46%，归母净利润同比下降15.43%。电子化学品2022H1营收同比增长21.33%，归母净利润同比增长45.90%，与半导体材料相关的公司业绩表现出色，如鼎龙股份、南大光电、安集科技、金宏气体、华特气体等。 策略与投资主线： ◆随着半导体行业景气延续，叠加美国芯片法案等制裁，上游设备和材料的国产替代将持续推进。半导体设备领域，建议关注芯源微、中微公司、北方华创、华海清科、盛美上海、拓荆科技。半导体材料领 域，建议关注江丰电子、神工股份、安集科技、鼎龙股份、沪硅产业、雅克科技。 ◆随着电动车科技化含量提升，作为核心零部件的IGBT重要性日益突出。预计2022年我国IGBT行业产量将达到0.41亿只，需求量约为 1.56亿只，缺口约为1.14亿只。汽车功率器件领域，建议关注斯达半导、新洁能、士兰微、扬杰科技、华润微、东微半导。 ◆车载雷达是感知层的核心部件，直接决定了汽车智能化水平的高低。2022年随着多家客户进入量产，激光雷达业绩贡献将明确增长。车载激光雷达领域，建议关注舜宇光学科技、炬光科技、蓝特光学、水晶光电、联创电子、永新光学。 ◆消费电子短期承压，长期看好技术创新。2022年上半年XR领域投融资火热，彰显资本信心。国内外大厂积极布局VR/AR赛道，有望推动行业的进一步发展。建议关注（1）VR芯片：瑞芯微、全志科技； （2）VR光学：歌尔股份、舜宇光学科技、联创电子、蓝特光学、欧菲光、京东方A；（3）感知交互：韦尔股份、歌尔股份；（4）整机组装：歌尔股份、立讯精密。 风险提示： 海内外疫情反复风险；技术研发不及预期；全球宏观经济承压导致下游需求不及预期；美国芯片法案导致产能不及预期。 正文目录 一、电子行业整体概况1 1.收入利润同比下降1 2.盈利能力略有下降，期间费用改善2 3.营运能力有所下降，现金流量持续增长3 二、电子行业子板块概况4 1.半导体：业绩分化，上游设备、材料持续增长4 2.消费电子：受需求收缩影响，盈利能力下滑9 3.光学光电子：进入去库存周期，营收利润同比下降12 4.元件：2022H1营收同比-27.81%，归母净利润同比-7.78%15 5.其他电子：2022H1营收同比-58.46%，归母净利润同比-15.43%17 6.电子化学品：2022H1营收同比+21.33%，归母净利润同比+45.90%19 三、策略与投资主线20 1.建议关注半导体设备、材料国产替代投资主线20 2.建议关注汽车功率器件和激光雷达22 3.建议关注消费电子VR/AR26 四、主要风险28 图目录 图1：SW电子上半年营收与增速情况1 图2：SW电子上半年归母净利润与增速情况1 图3：2022H1申万电子三级子行业营收同比增速排名（%）2 图4：SW电子上半年毛利率和净利率变化2 图5：SW电子上半年期间费用率变化2 图6：SW电子单季度毛利率和净利率变化3 图7：SW电子单季度期间费用率变化3 图8：电子行业整体存货和应收账款周转天数（天）3 图9：电子行业整体经营活动现金流4 图10：SW半导体上半年营收规模及增速4 图11：SW半导体上半年归母净利润规模及增速4 图12：SW半导体上半年营收规模及增速9 图13：SW半导体上半年归母净利润规模及增速9 图14：SW电子上半年营收与增速情况12 图15：SW电子上半年归母净利润与增速情况12 图16：SW半导体上半年营收规模及增速15 图17：SW半导体上半年归母净利润规模及增速15 图18：SW半导体上半年营收规模及增速17 图19：SW半导体上半年归母净利润规模及增速17 图20：其他电子板块上半年毛利率与净利率变化18 图21：2015-2022年月度中国半导体销售额（十亿美元）20 图22：2020-2023年中国半导体设备市场规模（十亿美元）21 图23：2015-2022年中国半导体材料市场规模（十亿美元）21 图24：2015-2024年中国IGBT市场供需缺口23 图25：中国IGBT市场下游应用领域占比情况23 图26：2025年中国ADAS渗透率预测24 图27：2030年ADAS/AD系统中传感器类型的市场细分（十亿美元）24 图28：2021-2025年中国车载激光雷达市场规模（亿元）25 图29：2022年1-6月国内激光雷达安装量（分车型）及传感方案25 图30：国内激光雷达前装量产计划26 图31：XR领域上半年国内外融资并购数量（起）27 图32：XR领域上半年国内外融资并购数量（起）27 图33：全球VR头显出货量（万台）27 图34：全球VR眼镜出货量（万台）27 表目录 表1：半导体设备板块公司业绩概况（亿元）5 表2：半导体材料板块公司业绩概况（亿元）5 表3：数字芯片设计板块公司业绩概况（亿元）6 表4：模拟芯片设计板块公司业绩概况（亿元）7 表5：分立器件板块公司业绩概况（亿元）8 表6：集成电路制造板块公司业绩概况（亿元）8 表7：集成电路封测板块公司业绩概况（亿元）9 表8：品牌消费电子板块公司业绩概况（亿元）10 表9：消费电子零部件及组装板块公司业绩概况（亿元）10 表10：面板板块公司业绩概况（亿元）12 表11：LED板块公司业绩概况（亿元）13 表12：光学元件板块公司业绩概况（亿元）14 表13：印制电路板板块公司业绩概况（亿元）15 表14：被动元件板块公司业绩概况（亿元）16 表15：其他电子板块公司业绩概况（亿元）18 表16：电子化学品板块公司业绩概况（亿元）19 表17：重要半导体设备公司业绩概况20 表18：重要IGBT公司业绩概况23 一、电子行业整体概况 1.收入利润同比下降 截止2022年8月31日，电子行业上市公司已全部完成2021年中报披露，由于受到宏观经济下行压力、上半年国内疫情、下游应用领域需求收缩等原因，业绩较去年同期略有下降。根据申万一级行业分类，2021H1电子行业实现营收13514.08亿元，同比下降2.19%；归母净利润 788.81亿元，同比下降13.55%。 图1：SW电子上半年营收与增速情况图2：SW电子上半年归母净利润与增速情况 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 2022年上半年电子行业16个三级子行业中有6个合计营收同比增速超过20%，在16个子行业中，半导体设备行业合计营收同比增速最高，达到58.05%，其他电子Ⅲ行业合计营收同比增速最低，同比下降60.68%。 图3：2022H1申万电子三级子行业营收同比增速排名（%） 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 2.盈利能力略有下降，期间费用改善 从2022年上半年来看，电子行业整体毛利率为16.65%，较去年同期下降1.40pct，整体净利率为6.00%，较去年同期下降1.25pct。单季度来看，2022Q2电子行业整体毛利率为16.28%，较2022Q1下降0.72pct，整体净利率为6.04%，较2022Q1提高0.11pct。期间费用率方面，2022年上半年销售、管理、财务费用率均较去年同期下降，单季度来看，2022Q2管理费用率为3.21%，较2022Q1上升0.11pct，销售费用率和财务费用率均较2022Q1有所改善。整体而言，2022年上半年电子行业盈利能力略有下降，期间费用率改善，研发费用率提升。 图4：SW电子上半年毛利率和净利率变化图5：SW电子上半年期间费用率变化 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 图6：SW电子单季度毛利率和净利率变化图7：SW电子单季度期间费用率变化 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 3.营运能力有所下降，现金流量持续增长 从资产周转情况来看，营运能力有所下降。2022年上半年存货周转天数为78.51天，比去年同期增加17.02天。2022年上半年应收账款周转天数为67.94天，比去年同期增加2.00天。 图8：电子行业整体存货和应收账款周转天数（天） 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 从运营层面来看，行业经营活动现金流得到了持续增长，2022年上半年经营活动现金流净额为1415.87亿元，比去年同期增加130.93亿元，同比增长10.19%。 图9：电子行业整体经营活动现金流 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 二、电子行业子板块概况 1.半导体：业绩分化，上游设备、材料持续增长 2022年上半年，半导体板块合计营收1988.24亿元，同比增长45.05%；合计归母净利润 298.35亿元，同比增长35.68%，三级子行业营收同比增速排名中前四名均为半导体板块子行业。 图10：SW半导体上半年营收规模及增速图11：SW半导体上半年归母净利润规模及增速 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 以2022年上半年中报业绩来看，半导体行业由全面景气进入分化行情。自2020年下半年开始至今，半导体景气周期已经持续两年。两年中，该轮周期经历了供需错配——缺货涨价— —投资扩产，目前正处于产能释放阶段，与此同时，手机、PC等消费电子下游需求萎缩，行业 分化开始显现。从申万三级行业看，上游半导体材料、设备以及分立器件公司订单未收到较大影响，中报业绩普遍增长；芯片设计公司业绩有增有减，分化加剧；集成电路制造和封测公司受到下游需求萎缩的影响，业绩下降。 受半导体景气周期上行影响，近两年各半导体制造厂商增加资本投入、建厂扩产。据ICInsights预计，2022年全球半导体行业资本支出将大增24%，达到1904亿美元的历史新高。ICInsights调研了全球13家样本企业，并预测这些公司今年的资本支出将增加40%以上。报告称，这13家公司2021年总支出比2020年增长62%至606亿美元，预计今年支出将同比增长52%至918亿美元。设备需求的增多，