2024年一季度行情回顾与走势展望：不锈钢：成本支撑与库存角力 需求端破局仍可期待

不锈钢季报StainlessSteelQuarterlyReport 不锈钢：成本支撑与库存角力需求端破局仍可期待 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】75号作者：黑色金属与建材研究中心杨莉娜 执业编号：F0230456（从业）Z0002618投资咨询联系方式：01068573781yanglina1foundersccom成文时间：2024年3月16日星期六 更多精彩内容请关注方正中期官方微信 2024年一季度行情回顾与走势展望 摘要： 2024年第一季度，不锈钢期货大部分呈现宽区间震荡波动 走势，主要波动区间1340014400元吨之间的波动走势。不锈钢生产第一季度相对平淡，而需求相对偏弱，库存持续增加，但是原料端受到矿端扰动居高难下，令不锈钢走势在较高成本和高库存之间压制下波动徘徊。 从宏观角度来看，海外通胀形势缓和，市场关注点在于货币政策转向宽松的时点，美联储降息预期变化继续影响货币市场波动。美元指数从年初101附近震荡反弹回升至105后显著回落，有色金属表现震荡回升。我国经济波动修复，外需也有改善情况，内需仍有改善空间，未来，设备更新，以旧换新等方面将会继续提振工业品相关需求回升。 从供需具体来看，不锈钢第一季度排产波动变化，总量回升，但系别间有差异，300系与整体增幅相近，400系显著增加。从原料来看，镍生铁价格企稳回升，受印尼RKAB矿端配额审批偏缓影响，对不锈钢有成本支撑。不锈钢其它原料端也有扰动，不锈钢成本较难出现持续显著的回落。而不锈钢现货库存有所波动，自期现货库存则由降转增。第二季度，需求回升节奏，对高成本高库存的不锈钢能否摆脱区间至关重要。 后续市场关注焦点：1、不锈钢原料端成本变化。2、新增产能排产情况。3、需求进一步变化。4、库存拐点，以及期货仓单变化。预期不锈钢延续区间波动，未来主要波动区间：1300016000元吨。宏观变化不确定性增加以及镍价反复，不锈钢走势阶段反弹意愿，但是若现货需求跟进乏味，反弹依然可能空间受限。不锈钢供需转折，需要需求进一步好转及去库存持续出现，否则仍可能继续区间波动。 第1页 请务必阅读最后重要事项 目录 第一部分不锈钢期现货走势回顾3 第二部分不锈钢原料端分析4 一、镍铁相对电解镍经济性高4 （一）镍矿石供应偏紧镍生铁一度回升5 （二）镍原料中电解镍经济性持续不佳5 二、铬铁供应量受限6 （一）铬在不锈钢的主要作用及全球储量分布6 （二）铬铁价格有所回升6 第三部分不锈钢供应略回升需求待改善7 一、全球不锈钢发展预期7 二、国内不锈钢供需情况8 （一）不锈钢排产下降8 （二）不锈钢进出口情况9 （三）不锈钢期货行业热点9 （四）不锈钢利润测算10 （五）不锈钢库存结构10 第四部分不锈钢下游需求部分12 第五部分不锈钢季节性走势及技术分析16 一、不锈钢季节性走势16 二、不锈钢技术分析17 三、不锈钢相关套利18 第六部分不锈钢走势预期18 一、后期走势展望18 二、产业风险管理建议19 附录：相关股票20 第一部分不锈钢期现货走势回顾 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 000 图11：不锈钢期货走势 来源：Wind方正中期研究院整理 2024年第一季度，不锈钢期货大部分呈现宽区间震荡波动走势，主要波动区间1340014400元吨之间的波动走势。不锈钢生产第一季度相对平淡，而需求相对偏弱，库存持续增加，但是原料端受到矿端扰动居高难下，令不锈钢走势在较高成本和高库存之间压制下波动徘徊。从宏观角度来看，海外通胀形势缓和，市场关注点在于货币政策转向宽松的时点，美联储降息预期变化继续影响货币市场波动。美元指数从年初101附近震荡反弹回升至105后显著回落，有色金属表现震荡回升。我国经济波动修复，外需也有改善情况，内需仍有改善空间，未来，设备更新，以旧换新等方面将会继续提振工业品相关需求回升。 不锈钢现货波动较期货相对偏缓，期货波动一度增大但波动仍不及镍，不锈钢成本支撑有所显现，原料端挺价，但在现货价格挺价相对乏力之下，需求预期偏弱下，不锈钢厂利润情况波动变化，但利润相对出现显著好转的情况下，期货仓单增加显著。现货波动较慢，但现货整体较弱，基差波动则是以震荡收窄为主，逐渐接近基差为0或走负的情况，通常这种情况出现后易吸引多现货，空期货头寸出现，但是看到基差为负的情况，基差改善并不像此前灵敏。期货持续相对偏强，总体波动反映了更多原料端尤其是镍生铁的情况，而不锈钢自身低利润情况延续，产业链后续仍易出现偏负面反馈。 图12：不锈钢现货价格走势及基差变化来源：Mysteel方正中期研究院整理 第二部分不锈钢原料端分析 一、镍铁相对电解镍经济性高 52000 300000 47000 42000 250000 37000 200000 32000 27000 150000 22000 17000 100000 12000 7000 50000 LME镍价（美元吨） SHFE镍主力（右轴：元吨） 山东低镍铁元吨1518右 山东高镍铁元镍：710（左） 元吨 元镍 250000 60000 300000 80000 70000 350000 90000 400000 100000 450000 120000 110000 500000 130000 550000 140000 150000600000 20200511 20200711 20200911 20201111 20210111 20210311 20210511 20210711 20210911 20211111 20220111 20220311 20220511 20220711 20220911 20221111 20230111 20230311 20230511 20230711 20230911 20231111 20240111 图21：国内外电解镍期价走势图22：镍铁价格 资料来源：Wind方正中期期货研究院整理 （一）镍矿石供应偏紧镍生铁一度回升 第一季度是传统的矿石供应淡季，由于重要矿石出口国菲律宾处于雨季供应下滑。据权威机构统计，2月份全球主要国家的镍矿发运量达到了167万湿吨，环比增长高达4091。这一显著的增长主要得益于菲律宾等镍矿出口大国的强劲表现。特别是菲律宾，其在2月份的发货量环比激增6923，达到了119万湿吨，成为了推动全球镍矿发运量增长的重要力量。与环比增长的喜人数据相比，同比数据的下滑却给市场带来了一丝寒意。菲律宾2月份的镍矿发货量同比下降了2027，这一明显的下降趋势不仅反映出市场供应的紧张状况，也暗示着镍矿市场可能正面临着一些深层次的问题。全球高成本产能面临能源和资本压力有退出的风险，而低成本镍矿石资源则正更多转变成中下游产品进入流通，镍矿石低成本资源面临退出风险。 113月处于菲律宾传统的雨季供应自然下滑，国内生产消耗备货库存，但国内库存总体还是高于往年同期水平，一方面去年备货量超往年，另一方面国内镍生铁因亏损减产。菲律宾雨季接近尾声将进入供应增长期，镍矿供应2月起已有所增多，海运费上涨，镍矿报价上浮。而下游镍铁市场议价重心下移，镍铁 厂利润继续收窄。国内镍生铁成本约在1000元镍上方，而同期印尼镍生铁则在10000美元金属吨附近。而由于印尼RKAB矿山配额审批进展缓慢，令印尼供应阶段受到影响，提振了价格走升态势。随着3月有所进展，印尼供给端扰动有所平复，矿端虽紧逐渐改善，而镍生铁先行出现调整。 （二）镍原料中电解镍经济性持续不佳 当前来看，不锈钢生产成本中，镍铁的经济性相对较好，电解镍价格溢价虽较两年收窄，但依然缺乏相对经济性。第一季度镍生铁价格多数时间在9001000元镍点之间波动。印尼镍生铁是不锈钢厂主要来源。 废不锈钢价格无锡 1400000 1300000 1200000 1100000 1000000 900000 800000 电解镍与高镍铁价差 200000 150000 100000 50000 0 50000 在300系生产中废不锈钢的需求占比有所波动。据Mysteel统计2024年2月国内国内29家钢厂废不锈钢使用量为245万吨，300系废不锈钢使用占比为185，镍元素占比为178，环比减少195。注：该数据样本与不锈钢粗钢产量样本一致，29家样本对应不锈钢粗钢43家样本。2月300系产量明显减少，主要因河南，广西等区域多家短流程钢厂减产，废不锈钢需求大幅减少，另外废料流通资源偏紧，经济性持续性缺失，导致300系废不锈钢使用占比走低。 20210901 20211001 20211101 20211201 20220101 20220201 20220301 20220401 20220501 20220601 20220701 20220801 20220901 20221001 20221101 20221201 20230101 20230201 20230301 20230401 20230501 20230601 20230701 20230801 20230901 20231001 20231101 20231201 20240101 20240201 20240301 图23：镍铁相对经济性保持相对较好图24：废不锈钢价格 来源：Wind方正中期研究院整理 二、铬铁供应量受限 （一）铬在不锈钢的主要作用及全球储量分布 铬元素的添加是导致不锈钢具有耐腐蚀性的原因，铬矿常被加工成铬铁，90以上用于不锈钢的生产，可大大增强不锈钢的硬度和抗腐蚀性。无论是在200系、300系还是400系中添加比例都很高，分别占到10520、1525和105，其中300系的铬含量是最高的。铬价上涨，对不锈钢各系别成本支持均存在，影响则是对400系，200系的影响大于300系（300系中镍价值量相对高于铬）。 据美国地质勘探局（USGS）矿产品2023年报告中显示，2022年全球铬矿产量约为4100万吨，同比下降21。USGS称，全球铬铁矿2022年的产量估计略有下降，原因主要是全球经济增长缓慢，劳动力成本上升。南非是主要的铬铁矿生产国，2022年铬矿产量约为1800万吨，同比下降32；土耳其铬矿产量约为690万吨，同比下降09。 铬矿储量方面，USGS预计全球装船级铬矿总储量为57亿吨，其中哈萨克斯坦约为23亿吨，占全球储量的404，位居世界第一；南非约为2亿吨，占比约为3511，排名第二，其次是印度（1亿吨）和土耳其（026亿吨）。目前来看，全球铬矿储量95集中在哈萨克斯坦和南非。 （二）铬铁价格有所回升 第一季度铬铁有所回升。土耳其块矿和阿尔巴尼亚块矿受到航运事件影响价格走强，矿端支持对铬铁形成成本支撑。第一季度高碳铬铁产量1849万金吨，同比增长11。2023年全年产量72303万金吨，同比增长15。 铬铁待投产产能在200万吨以上，且计划投产时间多集中在上半年，当前接近一季度结束，计划投产产能若如期投产将会对铬矿采购备库需求，铬矿供应不及造成价格进一步提升，铬铁厂成本进一步升高。另外原有铬铁产能叠加新增产能存在铬铁供应过剩风险，铬铁价格上升空间被打压。 图25：铬铁产量图26：铬矿进口量 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 铬铁出口量铬铁进口量 图27：铬铁进出口量图28：铬矿国内港口库存资料来源：SMMMysteel方正中期研究院整理 第三部分不锈钢供应略回升需求待改善 一、全球不锈钢发展预期 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 万吨2007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 中国全球 0 2007