白糖2025年投资策略报告：供需矛盾不大 糖价稳字当头

你 6789 国信期货2025年投资策略报告 白糖 供需矛盾不大糖价稳字当头 2024年11月24日 主要结论 国际市场小结：2024/25年度全球或出现小幅短缺的情况，预计2024/25年度巴西中南部甘蔗产量为6亿吨，巴西糖产量低于4000万吨。2025/26年度预 计巴西的甘蔗压榨量将下降至5.6亿吨，产糖量预计进一步下降。印度由于转为生产乙醇的数量增加，最终糖产量有低于消费量的可能，2025年或再次限制出口。泰国增产显著，预计出口或实现翻倍，但。总体来看，国际糖价预计仍维持偏高价格区间运行。贸易流上来看，在巴西新糖上市前，预计出现紧张局面，对于糖价也将起到明显的支撑。二季度巴西新糖将逐步上市，或有一定的缓解。 分析师：侯雅婷 从业资格号：F3037058投资咨询号：Z0013232 电话：021-55007766-6616 邮箱：15227@guosen.com.cn 国内糖市小结：2024/25榨季国内产量预计恢复至接近1100万吨，显著增加。进口在2023/24榨季出现放量，预计2024/25榨季出现收缩。糖浆及预拌粉的进口持续放量，对于国内供应起到明显的影，市场对于后期政策管控收紧的呼声较高，预计政策方面或出现变动。消费方面，国内经济刺激政策力度较大，预计2025年将保持较为宽松的政策环境，对于消费我们乐观预计小幅上升。因此，我们认为，供需格局双升的格局下，糖价全年重心变化不大，结构上主要参考季节性规律。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 一、行情回顾 图：ICE期糖主力合约走势图：郑糖主力合约走势 数据来源：博易云国信期货数据来源：博易云国信期货 ICE期糖全年走势主要分为两个阶段： 第一阶段：持续下行（年初-8月20日）年初国际糖价维持24美分/磅左右的高位。巴西主产区降雨量低于均值，市场下调巴西2024/25年度的甘蔗产量0.2亿吨。泰国进入1月下旬，降雨增多，对于甘蔗压榨或存在影响。2月开始糖价显著回落，主要的利空因素为供应方面的压力。巴西主产区降雨有所增加，缓解了市场对于巴西甘蔗生长的担忧。印度出糖率同比增长，产量预估上调近100万吨。泰国晚期收成上升，糖产量预估也上调至850万吨以上。3月国际糖价有所反弹，市场对于巴西降雨效果有所疑虑，糖价回到接近23美分/磅的水平。5月国际糖价小幅冲高后大幅下行，巴西生产进度超出预期，产糖量同比大幅增加，庞大供应压力使得糖价不断走低，最低至17.95美分/磅。6月国际糖价在巴西持续干燥，单产阶段性走低的担忧下反弹。7月国际糖价小幅冲高后大幅下行。巴西6月下半月的生产数据强劲，缓解 市场对于巴西甘蔗产量的担忧，并且亚洲主产国的甘蔗生长状况也较为理想，此后糖价不断下挫，8月20 日主力合约价格创年度最低17.52美分/磅。 第二阶段：强劲反弹后高位震荡（8月21日-年底）。持续下行后糖价开始技术性反弹。9月，巴西发生火灾，且持续的干燥使得巴西甘蔗单产下降，市场对于后期供应有所担忧，糖价得到基本面支撑，大幅反弹。9月中下旬，市场担忧10合约交割问题，糖价回升至23美分/磅之上。随后维持21美分/磅之上的高位震荡。 郑糖期货全年走势分为两个阶段： 第一阶段：趋势性下跌（年初-8月23日）郑糖春节前受到消费的强劲支撑，多头资金较为主动也有提振。春节期间外盘出现调整，节后郑糖跟随下行。3月郑糖低位盘整后，在外盘回升以及国内资金再度转多的带动下，郑糖回升至最高6586元/吨。但高价抑制消费，国内库存开始累积，4月郑糖快速回落。5月郑糖反弹后再度走弱。五一假期后郑糖持续走高，产销数据提振，国内现货成交放量，郑糖主力合约最高至6348元/吨。但总体供应充裕以及外盘破位下行刺激郑糖再度转弱，创阶段性低点6090元/吨。6月郑糖继续探底，最低至6000元/吨，随后在基差支撑下，糖价有所回升。7月初郑糖在外盘回升下小幅冲 高，随后随外盘颓势不断回落，但是整体跌幅有限，受到现货强劲的支撑。6月进口数量大幅低于预期，对于近月合约也带来支撑。郑糖价格在接近6060元/吨左右后反弹。8月郑糖弱势下行。外盘不断下挫对于郑糖有一定压制。国内基本面上，7月进口数量大幅增加，市场对于远期供应压制的担忧增加，郑糖主力合约创年内低位5508元/吨。 第二阶段：震荡回升（8月24日-年底）郑糖在创出年度低点后，跟随外盘持续反弹，回到6000元/吨之上。但国内基本面支撑有限，反弹力度显著低于外盘，难以刺激价格进一步上行。此后郑糖维持5800-6000元/吨之间的震荡。 二、国际市场分析 1、2024/25年度全球供应短缺 由于巴西生产数据远低于榨季初期的市场预期，主流机构对于2024/25年度全球糖市的供需情况的预估转向出现缺口。 国际糖业组织(ISO)预计2024/25年度全球糖市供应短缺量为360万吨，这是ISO对于首次预估。与此同时，2023/24年度全球的短缺量已从三次修订中的295.4万吨减少至20万吨。消费量预估下调为1.8022亿吨，8月预估为1.7696亿吨。 图：全球糖市供需（单位：百万吨） 数据来源：ISO国信期货 2、巴西干旱叠加火灾供应收紧库存告急 巴西是全球最大的甘蔗产区，2024/25榨季巴西主产区降雨不理想，夏季不稳定，秋冬季节持续干旱，甘蔗长势低于预期。8月发生的火灾，造成严重损失，由于甘蔗是宿根植物，下一季的生产也会受到影响。预计2024/25年度巴西中南部甘蔗产量为6亿吨，巴西糖产量低于4000万吨。2025/26年度预计巴西的甘蔗压榨量将下降至5.6亿吨，产糖量预计进一步下降。 截至10月底南巴西累计压榨5.66亿吨甘蔗，同比增加0.88%，产糖3737.7万吨，同比增加0.27%。糖厂使用48.61%的甘蔗制糖，上榨季为49.41%。截至10月底已有38家糖厂收榨。虽然预期降兩会延迟收榨进度， 但收榨糖厂数量仍然显著高于历史水平。预计11月份收榨糖厂数将超过100家。 图：巴西中南部生产预估图：南巴西累计产糖量（单位：千吨） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 2024年巴西食糖出口一路高歌，自6月起连续放量。10月巴西出口糖约372.77万吨，同比增加30%，其中原糖出口338万吨，同比大增42%。2024/25榨季4-10月巴西累计出口糖约2329万吨，同比增加23%。由于印度在2024年基本缺席国际贸易流，主要的出口国仅有巴西和泰国，而泰国由于2024年产量有限，出口分流效果也有限。 2024榨季巴西糖产量远低于榨季初的预期，再加上强劲的出口，截至10月底巴西中南部地区工业库存降低至1001万吨，同比减少近550万吨，也是近6个榨季同期最低水平，其中高等级原糖库存565万吨，同比减少400万吨。2024/25榨季来看，最终产量预计减少约300万吨，预计2024年底直至2025年第一季度巴西出口供应将显著受限，高等级原糖的月均出口量或同比减半。 图：巴西年度食糖出口（单位：万吨）图：巴西食糖库存（单位：万吨） 数据来源：UNICA国信期货数据来源：UNICA国信期货 3、印度新年度或减产实现出口难度较大 印度2024/25榨季的最终糖产量存在一定不确定性，主要的变动在于乙醇分流数量。根据印度全国合作糖厂联合会有限公司(NFCSF)发布的数据，截至2024年11月15日印度开榨糖厂144家，远低于上季同时期的264家糖厂。累计压榨甘蔗907.4万吨，产糖71万吨糖。上榨季压榨甘蔗1625.6万吨，产糖量为127万吨。从各州的情况来看，北方邦生产处于领先地位，已有85家糖厂开榨，其次是卡纳塔克邦和其他州。马哈拉施特拉邦的糖厂尚未开始压榨，许多糖厂预计将在2024年11月15日开启新榨季的生产。印度开榨糖厂家数落后及产量同比减少，主要因为马邦的选举把马邦糖厂开榨时间推迟到了11月15日之后。 印度仍处于开榨初期，市场对估产的分歧仍然较大。NFCSF公布的印度糖估产为2800万吨，预计新榨季的乙醇分流量可能回升至接近2022/23榨季的水平，达到400-450万吨左右。印度对甘蔗乙醇生产的调节日益灵活，从榨季初生产乙醇的意愿来看热情较高。2024/25榨季印度最终食糖产量或出现同比下降，不过即使出现下降，也不太可能出现超出预期的供应问题。 结合估产和消费估计来看，现阶段市场预估的消费需求处于2850-2900万吨之间，印度糖市或将出现近8个榨季以来首次供不足需。印度想要在2025年恢复出口的难度较大。不过仍要等到最终产量落地之后出口政策才能清晰。 图：印度年度产糖量（单位：万吨）图：印度糖转乙醇生产数量（单位：万吨） 数据来源：NFCSF国信期货数据来源：泛糖科技国信期货 4、泰国预计显著增产出口或大幅提升 泰国2024/25年度糖产量预计出现显著增长。甘蔗产量将比2023/24年度增加13%，这主要是因为在甘蔗处于分蘖和伸长生长阶段时，东北地区和中部平原地区地区的天气条件有利。泰国气象部门(TMD)表示，2024年1月1日至9月16日期间的平均降水量比2023年同期高出15%。泰国东北和中部两个地区甘蔗种植面积分别占总种植面积的52%和22%，对于全国产量的增长贡献显著。 图：2023/24榨季和2024/25榨季甘蔗处于分蘖和伸长生长期时降雨量的比较 数据来源：国信期货 泰国2023/24榨季共计出口糖416万吨，同比减少38%。2023/24整个榨季出口量大幅下降的原因主要是供应下降。2024/25年度，随着泰国产量出现明显恢复，且叠加巴西估产下调及印度出口难度大，泰国将争取到更多的份额，出口量有望回到800万吨之上。市场预计，由于巴西干旱严重，2024/25榨季巴西食糖产量将减少，而印度有可能产不足需，全球食糖出口供应偏紧。泰国现货升水方面，预计将维持高位很长时间。 图：泰国年度产糖量（单位：千吨）图：泰国糖出口量（单位：千吨） 数据来源：Wind国信期货数据来源：Wind国信期货 5、欧洲产量增加出口或增加 2024/25榨季欧盟27国+英国糖产量预计有所增加，较上一年增长140万吨，至1820万吨。增产的主要原因是法国和英国等欧盟国家连续两个榨季向农民支付的高甜菜价格，随着价格上涨，甜菜面积扩大。天 气方面，总体也比较适宜，有利于甜菜的生长。随着欧盟27国+英国食糖产量的增加，2024/25年度，出口也将比上一季增加。 不过，在更远的生产季由于欧盟食糖市场需求下降，甜菜产量也可能下降。2025/26年度甜菜产量合同减少，整个欧盟的种植面积可能下降。 图：欧盟年度产糖量（单位：万吨）图：欧盟食糖进出口（单位：千吨） 数据来源：USDA国信期货数据来源：USDA国信期货 三、国内市场分析 1、2024/25年度供需双升 2024/25榨季预计国产糖显著增产，进口量在缺乏利润空间的影响下预计较2023/24年度有所收缩，而消费由于经济复苏的预期下略有提高。年度供需情况略微收缩，外部供应情况影响较大，包括进口量以及进口糖浆和预拌粉的政策变化。 图：国内糖市平衡表（单位：万吨） 数据来源：国信期货 2、2023/24年度国内糖产量恢复 2022/23榨季全国共生产食糖897万吨，同比减少59万吨，连续两年减产。2023/24年度，国内食糖产量预计有所回升，或达到980万吨之上。 广西：食糖产量预计超过600万吨。广西种植面积持平，但是下半年降雨充沛，对于甘蔗生长较为有利。考虑到积累糖分，广西甘蔗开榨推后，大面积开榨至12月开始，11月下旬温差开始拉大，对于后期产量或有一定的提升。 云南：食糖产量预计达到210万吨。由于2023年上半年云南遭遇千旱，甘蔗种植面积略有下降，下半年持续多雨有利于提高甘蔗单产。23/24榨季预计全省食糖产量达210-215万吨左右，如果后期温差扩大，产糖率有保