海外宏观研究笔记（一）：萨姆信号下的美联储降息规律

核心观点与关键数据

• 萨姆规则：由美联储前经济学家克劳迪娅·萨姆提出，当美国失业率的三个月移动平均值相对于前12个月的最低点上升0.5个百分点或更多时，经济很可能已经进入衰退。萨姆规则较其它经济衰退衡量方法更有及时性，但仍是衰退指标而非预测工具。
• 萨姆规则准确率：自1950年以来，NBER宣告的11次经济衰退全部被萨姆规则确认，但存在两次“空报”（1959年11月和2003年7月），分别由钢铁工人罢工和经济结构快速改变导致。
• 2024年萨姆信号触发：2024年4月、6月、7月触发萨姆信号，U3失业率3个月移动平均值分别高出前12个月最低点0.5个百分点，但失业率绝对水平仍然不高，经济增长指标及PMI显示轻度温和型衰退迹象。
• 美联储降息与萨姆规则：1984年以来，美联储实际降息均发生在NBER衰退区间开始之前，早期美联储的降息非常灵敏。2024年打破了“加息→降息→衰退”的常规叙事，呈现“加息→衰退→降息”的顺序，主要原因是美联储为抑制通胀而采取的激进加息政策的滞后显现。
• 2024年降息与萨姆规则：2024年美联储的降息或一定程度受到了萨姆规则的影响，9月降息50BP时CPI同比仍为3.3%，降息50BP后，10月至12月萨姆信号值未降息，而11月和12月继续降息，显示降息与萨姆信号值密切相关。

研究结论

• 萨姆信号：萨姆信号仍是最快速的衰退预警工具之一，但需辅以经济增速、PMI景气度等其他数据指标验证。
• 未来展望：当前萨姆信号已不再提示衰退，但仍需关注其它指标提示的经济放缓风险，若当前趋势持续，或有重新面临衰退提示的可能。
• 降息预期：下阶段降息预测需提前关注萨姆信号是否上升到0.4%以上区间的边际变化，由于当前通胀数据趋势持续向下，具备更好的通胀条件，萨姆规则提示衰退前，很可能在萨姆信号值较高时（如0.4%以上）就触发降息。

风险提示

• 货币政策不确定性风险、国际局势不确定性风险。