宏观周度观察：关税多维目标路径明晰，市场聚焦非农暴雷下的美联储降息

美国关税政策与多维战略目标
美国通过调整关税税率，以“对等关税”为手段达成多维战略目标，包括换取主要贸易伙伴对美大规模投资、农产品及能源产品采购承诺，并推动东南亚国家在全球供应链上进行“战略选边”。关税调整并非单纯贸易保护，而是系统性战略的一部分，服务于经济与地缘政治利益。

非农数据疲软与美联储降息预期
5月和6月新增就业人数大幅下修，7月就业数据同样不及预期，引发市场对美国经济衰退的担忧，推动美联储9月降息预期陡升。同时，关税提高推高进口产品价格，通胀压力显现（6月核心PCE同比上涨2.8%），美联储面临两难抉择，或9月开启预防式降息。

中央政治局会议与下半年经济政策
7月政治局会议对经济形势描述从“外部冲击影响较大”转为“经济基础稳、优势多、韧性强”，政策刺激方向和力度将有所调整。下半年政策重心包括：

• 供给端“反内卷”：依法依规治理企业无序竞争，推进重点行业产能治理，重点可能涉及光伏、新能源等领域。
• 需求端“释放消费潜力”：深入实施提振消费专项行动，落地生育补贴政策，培育服务消费新增长点（文旅、医疗、养老等）。
• 宏观政策：保持财政、货币政策的连续性稳定性，适度宽松基调不变，但更强调精准施策和效率提升。

大类资产方向

• 美元：非农数据疲软加剧美联储降息预期，短期美元呈低位震荡态势。
• 黄金：避险情绪支撑金价，中长期仍处于牛市周期。
• A股：新发债券利息收入恢复征收增值税，降低机构投资者债券配置收益，利好红利性权益资产，政策导向产业升级与新消费场景或成为超额收益来源。
• 中债：短期交易聚焦“新老分化”，存量债券可能上涨，新发债券收益率曲线趋于陡峭。