核心观点
- 稳定币定义与运行机制：稳定币是以特定资产（如法币、美债）为价值锚定物的加密货币，旨在维持币值相对稳定。稳定币通过智能合约将法币或美债资产转化为链上代币，实现“1:1锚定”，其核心是“凭证化”而非“货币化”。法币抵押型稳定币（如USDT、USDC）由中心化机构发行，具备高度中心化特征。
- 稳定币与美债的绑定关系：稳定币与锚定资产（如美元、美债）在价值核心上深度绑定。稳定币和锚定资产虽按1:1挂钩发行，但转换过程具备非对称性，具备扩充锚定资产流通盘子的功能。稳定币的增长，直接对应了美债配置力量的增长。
- 稳定币对美债的影响：稳定币为美元进行功能增益，扩张和强化美元需求，短期支撑汇率坚挺，美债受益。长期来看，稳定币面临影子银行系统风险与杠杆风险扩大的问题，可能将美国主权信用风险指数级放大至链上全球金融体系。
- 各类稳定币对美债的支撑：支付型稳定币（USDT、USDC）体量超过95%，储备资产购买美债的比例高于60%。收益型稳定币（如Ethena USD、Sky USD、Ondo USD、Usual USD0++）规模少于5%，但未来具备增长潜力。
- GENIUS法案的影响：法案“投向限制为美元资产”+“禁止向客户付息”的组合，着力确保稳定币的增长量精准对应美债配置端的净增长。法案的“禁止付息”限制了稳定币的“影子银行”风险，但也可能影响稳定币原本的增长曲线。
- 未来趋势预测：短期来看，法案落地后，或带来抛售风险，利空稳定币的短期增长。中期来看，各品种稳定币或陆续实现合规化转型，且受益于行业在监管下更规范，将有更多大型机构参与进一步支撑稳定币市场。长期来看，稳定币与法币的双轨扩张格局仍有隐忧，需要严格限制在和全球经济增速相匹配的区间中。
关键数据
- 稳定币总市值突破 2500 亿美元，美元稳定币占比九成左右。
- USDT 在 2025 年 5 月的美债持仓规模接近 1200 亿美元，占储备资产比例约在 80% 左右。
- USDC 在 2025 年 6 月的美债持仓规模约为 500 亿美元左右，占储备资产比例约为 80% 左右。
- 据估算，收益型稳定币的美债持仓约为 66 亿美元。
- 主流机构预测 2030 年稳定币可达 1.4-3.7 万亿美元，对美债持仓将或增至 1.2 亿-2 万亿美元。
研究结论
- 稳定币与美债形成“共生关系”，一旦美债评级下调或出现违约预期，可能触发稳定币大规模脱锚。而反向来看，稳定币的挤兑也会引发美债的抛售。
- 稳定币的长期风险或将传导至美债，放大美债的风险波动，或将成为美债定价体系中，一项长期固定的风险来源项。
- 短期限美债的短期风险或来源于法案落地导致稳定币业态短期内产生结构性震荡，可能会有扰动和抛压，但后续随着市场环境重新企稳，市场恐慌情绪逐步消化及稳定币发行方完成储备资产调仓后，短期限美债仍有回弹利好。
