2025年中期策略：筑牢防御线，掘金红利股

一、核心观点

2025年中期，受内外因素影响，公用事业板块具备红利投资价值，尤其关注第二 half 年的投资机会。报告将公用事业红利股分为三种类型：水电&垃圾焚烧、火电&城燃、核电&新能源，并分析了各类型代表公司的投资价值。

二、公用事业红利股的三种类型及代表公司

1. 水电&垃圾焚烧：以长江电力、启迪环境为代表，具备稳定的现金流和较高的分红比例，估值处于合理水平。
2. 火电&城燃：以国电电力、上海燃气为代表，受益于电力市场化改革和天然气价格中枢上移，具备周期性投资机会。
3. 核电&新能源：以中广核、隆基绿能为代表，受益于新能源装机加速和核电核准重启，具备成长型投资机会。

三、行业供需基本面与电改更新

• 供需：全社会用电量持续增长，数据中心用电量快速增长，绿色电力需求逐年递增。
• 电改：136号文“新老划断”+“差价合约”推动电力市场化改革，有利于火电和城燃企业。

四、投资建议及风险提示

• 投资建议：关注具备稳定现金流、较高分红比例和成长性的公用事业红利股。
• 风险提示：电力需求不及预期、电价波动、新能源装机不及预期等。