核心观点
- 大类资产方面，本周债、商品上涨，A股下行。商品内部，能化、农产品上涨，有色、黑色下行。
- 本周内盘白银创新高，原油带动部分商品大涨。不锈钢、纯碱、烧碱创新低。
- 商品市场流动性持续降低，波动率同步回落，预期度相对一个月前下降。
- 国内5月M1同比改善明显，但社融更多是通过国债发行而获得支撑，经济活力有待进一步释放。
- 海外联储降息预期提升，但地缘冲突导致油价飙升，降息预期反复。
- 国内主线在于固收资金的分流，市场追逐高股息和股票中性、高换手策略；海外主线在于美国资产的分流，市场追逐日本、欧洲、香港等市场资产以及贵金属、数字货币等。
- 地缘冲突导致油价飙升，引发通胀担忧，但冲突升级油价再趋势上行的可能性较小。
- 国内地产基建复苏力度有待提振，黑色能化仍维持弱势，煤价超跌反弹，但让利下游的逻辑没有变化。
- 中美不会走向全面脱钩，但谈判过程中特朗普极限施压可能会带来反复。
- 国内市场对中美谈判进程逐渐脱敏，后续波动更多会来源于国内政策落地实效及实际需求改善情况。
- 近期商品在短暂的反弹后或进入震荡局面。
- 黄金继续维持强势，白银价格突破上行，但目前持仓分歧严重。
- 美国5月CPI同比2.4%，通胀弱于预期，能源商品、核心商品及服务同步走弱，反映居民消费需求边际缓和。
- 油价受伊以冲突扰动一度涨超13%，但后期冲突若平息，OPEC+产量释放及美国对高油价的打压会使得油价回落。
- 国内5月M1增速同比回升，但季调后环比增速4-5月转负，反映实体流动性改善节奏放缓，金融结构呈现“总量稳、结构弱”特征。
- 5月企业中长贷同比少增1700亿元，反应工业修复动能不足。
- 乘用车零售延续热度，但线下消费信心待巩固。
- 房地产市场压力与韧性并存：商品房销售走弱，但居民中长贷5月同比多增232亿元，二手房成交为支撑。
- 财政上半年广义支出增速7.2%。目前政策聚焦“稳地产”与财政发力。
关键数据和研究结论
- 5月PMI不及预期，PPI同比降幅扩大。
- 美国5月CPI同比2.4%，通胀弱于预期。
- 国内5月M1增速同比改善明显。
- 商品市场流动性持续降低，波动率同步回落。
- 中美谈判过程中特朗普极限施压可能会带来反复。
- 近期商品在短暂的反弹后或进入震荡局面。
- 黄金继续维持强势，白银价格突破上行。
- 油价受伊以冲突扰动一度涨超13%，但后期冲突若平息，OPEC+产量释放及美国对高油价的打压会使得油价回落。
板块观点
- 贵金属：长期看多，后续向上驱动来源于地缘冲突加剧、美国债务压力和特朗普对美联储独立性的干扰。
- 基本金属：铜、铝、锌、锡等金属有供应扰动，中长期供应偏紧，且需求端有更多的科技叙事，依旧偏多看待。
- 黑色：整体供需过剩，但缺乏进一步向下驱动，也缺乏上行动能，后续国内对冲政策的出台以及供给侧改革是主要的市场变量。
- 能化：关注原料对板块整体估值的影响，短期来看原油受OPEC+增产和美国衰退预期的影响而偏弱运行。
- 农产品：油脂端，短期棕榈油偏震荡，中长期供增需减，交易难度增大，关注后期产区产量和生物柴油政策变化。
- 畜禽：生猪供需双增，鸡蛋供应充足，囤货托底。
- 软商品：国际棉价寻底节奏的影响，白糖：增产周期，北半球交易增产由预期转为现实。
