5月用电量同比+4.4%(环比-0.3pct),二产+2.1%、三产+9.4%、居民+9.6%;发电量同比+0.5%,火电+1.2%(4月-2.3%)。关键数据反映:1)发电增量中风光连续2月超100%;2)用电增量中三产及居民贡献66%,体现绿电化和终端电气化转型。在能源转型和现货加速背景下,火电作为基荷能源可通过调节价值(如低买高卖)提升盈利能力,24年q4以来风光贡献100%新增电量已验证火电容量+调节收入模式。中报业绩展望3个看点:1)北方火电及长电业绩改善幅度和持续性超预期;2)月度代购电价格持续改善,长周期趋势无需悲观;3)低配与低估并存,市值管理边际改善。投资组合建议:1)弹性火电的防守反击:华电华能AH、京能;2)红利资产的稳健防御:申能、长电、九丰;3)政策驱动下的绿电进攻:龙源H、新天H、福能。