广发公用姜涛郭鹏年报一季报总结净资产修复与ROE提升双击电力将成为强

核心观点与关键数据

1. 利润表：2024年电力板块归母净利润同比增长10%，达到2246亿元；2025年Q1归母净利润同比增长4.5%，达到496亿元。其中，Q1火电板块在电价下跌情况下仍实现同比增长4.6%，水电板块表现亮眼，同比增长24%。板块财务费用同比下降5.3%。

2. 现金流：2024年及2025年Q1经营性现金流分别增长9.5%和22.6%，其中火电板块经营性现金流分别增长21%和52%。投资现金流增速有所放缓，2024年及2025年Q1分别为8.4%和4.8%。火电Q1自由现金流为291亿元。

3. 负债表：板块资产负债率连续三年下降，ROE连续三年增长。火电板块剔除永续债后净资产连续两年增长8.2%。净资产扩张与ROE提升共同推动板块表现。

研究结论

• 火电业绩稳定性增强：通过容量、辅助服务及煤价下跌等因素，火电板块业绩表现稳定，叠加市值管理，公用事业属性进一步强化。
• 水电蓄能超预期：水电蓄能板块仍保持良好增长，预计2025年Q2业绩将继续提升。
• 市场定位转变：电力板块已从“弱势红利”转向“强势红利”，具备防御性和低配价值。
• 投资组合建议：
  1. 市值管理下弹性火电的防守反击：华电AH、华能AH、北方电厂。
  2. 利率低位下红利资产的稳健防御：长电、川投、申能。
  3. 政策驱动下高ROE低PB的绿电进攻：福能、龙源H、新天绿能H。