- 核心观点
- 近两年老龄转债数量和规模占比快速提升。2018年以来转债市场逐年扩容，正股弹性较强的标的通常通过强赎促转股方式退市，而弹性较弱的转债强赎难度较大，近两年在扩容期间上市的临期老龄转债数量和规模越来越多，2024年以来新券发行审核趋缓，转债市场老龄化加速。2023年末，剩余期限2年以内的老龄转债有86只，合计规模1664亿元，占比19.6%，目前老龄转债已增至154只，合计规模2270亿元，占比34.5%。
- 部分正股弹性较弱的老龄化转债可能有溢价率压缩风险。正股弹性较弱的老龄转债强赎难度或相对较大，可能最终通过到期还钱或临期促转股方式退市，触发强赎并非转股的必要因素。如果老龄转债最终通过到期还钱或最低的转股价值（到期赎回价）促转股退市，临期转债的价格应压缩至到期赎回价附近。目前部分老龄化转债可能有溢价率压缩风险。
- 低波老龄转债平均到期前320个交易日开始压缩溢价空间。筛选了35只弹性较弱标的且转债临期价格围绕赎回价波动的转债，平均在到期前320个交易日附近开始压缩溢价空间。目前市场上的老龄化转债中，有溢价率压缩风险的转债可能具备以下特征：临期转债（剩余期限2年以内）、当前债底价值更高（转换价值<到期赎回价）、尚未压缩溢价空间（压缩空间比例>5%）、转股溢价率较高但正股相对低波（转股溢价率>20%，近24个月年化波动率<50%）。筛选出22只标的，建议结合发行人的促转股意向和条款动作关注其潜在的溢价压缩风险。
- 市场观点
- 当前中美关税及海外地缘情况仍是关注重点，但结构性扰动居多，短期市场或仍呈震荡市。下周迎来转债密集调整窗口期，或有部分个券超预期调整扰动市场情绪，但评级调整风险不大甚至存在底部抛压机会。近期银行强赎压力大，底仓换券需求较高，供给受限下后续底仓交易逻辑或发生变化。整体建议哑铃型配置，在明确机会到来前保留加仓空间。
- 策略方面
- 建议关注部分机构被动出库带来的评级调整底部机会。
- 转债供需逻辑，建议关注大额底仓券机会。
- 近期并购政策松绑，关注中低价转债化债标的，尤其是具备弹性的剩余期限3-4年左右的转债。
- 对于有仓位管理需求的投资者，可以关注风险较低的临期正ytm标的。
- 关键数据
- 2023年末，剩余期限2年以内的老龄转债有86只，合计规模1664亿元，占比19.6%；目前老龄转债已增至154只，合计规模2270亿元，占比34.5%。
- 筛选了35只低波老龄转债，平均在到期前320个交易日附近开始压缩溢价空间。
- 筛选出22只潜在溢价风险标的，建议结合发行人的促转股意向和条款动作关注其潜在的溢价压缩风险。
- 研究结论
- 老龄转债数量和规模占比快速提升，部分正股弹性较弱的老龄化转债可能有溢价率压缩风险。
- 市场短期或仍呈震荡市，建议哑铃型配置。
- 建议关注评级调整底部机会、大额底仓券机会、中低价转债化债标的和临期正ytm标的。
