镍市场分析
- 需求端：宏观方面，关税前景多变，地缘冲突升级，市场避险情绪上升；美联储按兵不动，美元上涨。6月逐步进入传统淡季，市场按需逢低采购，成交略有好转。不锈钢降价减产或将导致NPI减产；电动车去库影响三元电池订单，拖累硫酸镍减产。
- 供应端：精炼镍6月产量预计环比小幅下降，匹配需求淡季。净进口因进口亏损收窄有所上升。镍矿价格坚挺，但下游接受度下降，上下游博弈，后市关注NPI减产情况，预计镍矿三季度见顶。
- 交易逻辑及策略：地缘冲突升级，市场避险情绪上升；美联储按兵不动，符合市场预期。精炼镍6月需求放缓，三元电池产量环比负增长，中印不锈钢均有减产计划，合金电镀也进入淡季，供应可能因成本倒挂略降，供需两弱格局延续。LME库存重返20万吨上方并连续增加，对价格施压，镍价震荡下行。单边：镍价震荡走弱思路对待。期权：卖出虚值看涨期权。
不锈钢市场分析
- 需求端：国际局势动荡，关税对钢制品施压，外需走弱。内需传统淡季来临，高温多雨天气影响南方开工，下游刚需采购。
- 供应端：头部钢厂仍在国内生产，减产多为印尼和国内中小型钢厂，200系为主。国内镍铁厂倒挂明显，维持低开工率。印尼低成本镍铁产量增加，利多矿价。300系不锈钢累库压力较大，代理出货情况不理想。
- 交易逻辑及策略：6月23日起，美国将对多种钢制家电加征关税，影响后市不锈钢需求。供应方面中国和印尼钢厂已有减产，但头部大厂300系减量不足，且需求转入淡季，库存较难去化，本周300系库存继续攀升。因国内NPI价格持续倒挂，印尼低成本NPI产量增加，镍矿价格保持坚挺，关注后市钢厂能否延续高开工率。单边：震荡偏弱。套利：暂时观望。
库存与价差分析
- 镍库存：全球显性库存24.8万吨，LME库存重返20万吨上方，上期所库存2.5万吨，SMM六地社会库存3.8万吨。中印5月产量基本持平，消费保持韧性，全球库存均出现阶段性减少，同时欧洲仓库大量出库俄镍，推测转为隐性库存。
- 不锈钢库存：不锈钢厂库处于高位，300系库存较难去化，本周继续攀升。
- 价差：沪伦比、沪镍1-3价差、SMM金川镍升贴水、SMM俄镍升贴水、SMM电积镍升贴水等均显示镍价震荡走弱。
基本面数据
- 精炼镍供应：中印精炼镍供应量保持高位，1-5月累计同比增长32%至16.5万吨。预计6月国内精炼镍总产量3.42万吨，环比略降。1-5月国内精炼镍净出口1774吨，去年同期为净进口2088吨。
- 精炼镍需求：电镀合金消费平稳，1-5月累计同比增长2%至12万吨。SMM调研5月镍下游PMI全线跌落荣枯线下方。
- 镍矿价格：印尼镍矿内贸基准FOB报价坚挺，菲律宾镍矿FOB报价仍有上涨，CIF价格暂时平稳，但下游NPI价格也有走弱预期，采购意愿不足，成交寥寥。
- NPI价格：中国NPI价格走弱，进口镍铁利润率倒挂明显，印尼低成本镍铁产量增加，利多矿价。
- 铬系价格：铬系市场缺乏利好刺激，铬矿价格回调，成本支撑减弱，后市有减产计划，铬铁需求预期悲观，价格也随之下行。
- 不锈钢供应：中国不锈钢粗钢1-5月产量1648.4万吨，累计同比增长10%。6月中国不锈钢300系排产336万吨，印尼5月开始减产，持续至今。1-5月中国不锈钢进口总量为71.8万吨，同比减少26.5%。出口总量为211万吨，同比增加10.4%。净出口总量为139.2万吨，同比增加48.8%。
- 不锈钢需求：天气影响需求进入淡季，中国电梯产量、空洗冰冷耗不锈钢、汽车产量、造船板产量、挖掘机开工小时数等数据显示需求放缓。
- 新能源汽车：内销势头渐缓，1-5月产销量分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%。6月动力汽车增势已出现放缓，渗透率超过50%，增长空间受限。动力电芯产量旺季特征不明显，1-5月产量预计同比增长54%至458.6GWh。
- 硫酸镍市场：三元订单走势较弱，中国硫酸镍产量1-5月累计同比下降20.9%至12.8万吨。三元前驱体产量1-5月累计同比下降6%至33.3万吨。三元正极材料产量1-5月累计同比增长2%至28.7万吨。
- 硫酸镍原料：印尼MHP 出事故产能已经复产，1-5月累计同比增长55%至16.6万吨。印尼高冰镍产量1-5月累计同比下降33%至6.9万吨，因NPI 相对利润较好，高冰镍转产回NPI，NPI产量提高，高冰镍产量减少。
- 供需平衡：6月原生镍短缺收窄，纯镍保持过剩。
研究结论
- 镍市场供需两弱格局延续，LME库存增加对价格施压，镍价震荡下行。
- 不锈钢需求转入淡季，库存较难去化，300系库存压力较大，镍矿价格坚挺，不锈钢价格震荡偏弱。
- 原生镍短缺收窄，纯镍保持过剩。
