镍市场分析
需求端
- 宏观方面：关税前景多变，地缘冲突升级导致市场避险情绪上升。
- 季节性：6月进入传统淡季，精炼镍下游刚需采购。不锈钢、NPI减产降价，电动车去库影响三元电池订单，拖累硫酸镍减产。
供应端
- 精炼镍产量保持高位，MHP产量环比修复。
- 镍矿价格坚挺，但上下游分歧较大，NPI价格下跌，或将减产应对。
交易逻辑及策略
- 宏观形势复杂，市场等待关税明确进展。近期多地以旧换新补贴额度用尽，叠加传统淡季，形成需求走弱的时间窗口。
- 菲律宾取消原矿出口禁令是长期影响，短期印尼镍矿还保持坚挺，近期内贸升水上涨，成本支撑较强，但NPI亏损有减产计划，镍矿后市可能松动。
- 精炼镍6月需求放缓，三元电池产量环比负增长，不锈钢有减产计划，合金电镀也进入淡季，供应可能因成本倒挂略降，供需两弱格局延续，需求降幅高于供应，过剩可能进一步加剧，倒逼上游减产降价。若无宏观扰动，将令镍价承压。
- 单边策略：镍价震荡走弱思路对待。
- 期权策略：卖出虚值看涨期权。
不锈钢市场分析
需求端
- 宏观形势复杂：海外地缘冲突升级，市场避险情绪上升，美国钢铝关税增至50%也将影响各国不锈钢出口。国内多地以旧换新补贴额度用尽，短期影响耐用品消费增长。
- 季节性：不锈钢传统淡季来临，需求预期不乐观，下游刚需采购。
供应端
- 头部钢厂均未出现实质性减产，6-7月的检修计划也有待观察，实际减产可能不及预期。
- NPI最新成交价跌至925元/镍，国内镍铁厂倒挂明显，预计后市可能继续减产。
- 不锈钢累库，供应压力较大，钢厂限价只能挺一时，反而增加代理商库存。
交易逻辑及策略
- 宏观避险情绪上升，美国钢铝关税不在中美谈判范围内，对不锈钢缺乏利多影响。
- 供应方面钢厂虽然5-7月均有检修减产计划，但减产可能不及预期，而需求转入淡季，库存累积，形成价格上方压力。镍矿的成本支撑可能随着需求负反馈而逐渐下移。
- 不锈钢震荡走弱概率较大。
- 单边策略：震荡下行。
- 套利策略：暂时观望。
库存与价格分析
镍库存
- 全球显性库存24.2万吨，LME库存降至20万吨以下，上期所库存2.5万吨，SMM六地社会库存3.9万吨。
- 中印5月产量基本持平，消费保持韧性，全球库存均出现阶段性减少，同时欧洲仓库大量出库俄镍，推测转为隐性库存。
不锈钢库存
- 不锈钢厂库处于高位，300系总计库销比较高。
- 全国不锈钢累库，供应压力较大。
供应量分析
精炼镍供应
- 2025年5月，SMM精炼镍产量1-5月累计同比增长32%至16.5万吨。预计6月国内精炼镍总产量3.42万吨，环比略降。
- 2025年1-4月，国内精炼镍净出口5337吨，去年同期为净进口5688吨。
- 2025年1-5月，国内精炼镍供应量16万吨，累计同比增长26%。
镍矿供应
- 镍矿价格坚挺，印尼内贸镍矿6月第二轮基准价下跌，升水暂在当前位置维持。菲律宾镍矿价格环比上涨，已有印尼镍铁工厂表示价格超采购预期，暂停采购。
- 菲律宾取消原矿出口禁令是长期影响，短期印尼镍矿还保持坚挺。
NPI供应
- 中国NPI最新成交价跌至925元/镍，国内镍铁厂倒挂明显，预计后市可能继续减产。
铬系供应
- 青山公布6月高碳铬铁长协采购价8095元/50基吨（现金含税到厂价），环比持平，业内对于此结果有一定预期，对成交缺乏刺激作用。
- 铬系市场缺乏利好刺激，铬矿价格回调，成本支撑减弱。下游采购谨慎，高碳铬铁价格缓慢下行。
不锈钢供应
- 据钢联预计，中国不锈钢粗钢1-5月产量1648.4万吨，累计同比增长10%。6月中国不锈钢300系排产336万吨，印尼5月开始减产，此后每月33万吨产量。
需求分析
精炼镍需求
- 纯镍消费1-5月累计同比增长3%至12.1万吨。
- SMM调研5月镍下游PMI全线跌落荣枯线下方，可能受贸易战影响。
不锈钢需求
- 耐用品出口取决于关税，房地产未见好转。
- 中国电梯产量、空洗冰冷耗不锈钢、汽车产量、造船板产量、挖掘机开工小时数等指标显示需求疲软。
新能源汽车需求
- 中汽协数据显示，1-5月，新能源汽车产销量分别完成569.9万辆和560.8万辆，同比分别增长45.2%和44%。
- 6月1-8日全国乘用车厂家新能源批发16.6万辆，同比增长5%，环比下降6%；今年以来累计批发537.3万辆，同比增长39%。
- 动力电芯产量旺季特征不明显，1-5月产量预计同比增长54%至458.6GWh，5月旺季环比仅增加2%左右。
- 全球2025年1-4月新能源汽车销量累计同比增长33.9%至597万辆，美国、欧洲电动化进程放缓。
- 中国2025年1-4月新能源汽车出口量累计同比增长52%至63.9万辆。
硫酸镍市场
- 中国硫酸镍产量1-5月累计同比下降20.9%至12.8万吨，去年同期累计同比持平。
- 三元前驱体产量1-5月累计同比下降6%至33.3万吨，去年同期累计同比增长21%。
- 三元正极材料产量1-5月累计同比增长2%至28.7万吨，去年同期累计同比增长20%。
MHP与高冰镍
- 印尼MHP 出事故产能已经复产，1-5月累计同比增长55%至16.6万吨。
- 印尼高冰镍产量1-5月累计同比下降33%至6.9万吨，因NPI 相对利润较好，高冰镍转产回NPI，NPI产量提高，高冰镍产量减少。
供需平衡分析
- 6月原生镍短缺收窄，纯镍保持过剩。
- 中国原生镍供需平衡显示供应过剩，纯镍供需平衡也显示过剩。
