5月通胀数据解读：“猪油”共振向下是5月CPI当月同比承压主因，6月我国PPI当月同比大概率还将低位徘徊

一、“猪油”共振向下是5月CPI承压主因，6月大概率在5月基础上窄幅震荡
5月CPI当月同比-0.10%，连续3个月持平于-0.10%，累计同比连续4个月位于-0.10%，环比-0.20%重返负值区间。结构上，食品CPI当月同比-0.40%，非食品CPI当月同比0%，消费品CPI当月同比-0.50%，服务CPI当月同比0.50%创近4个月新高。核心观点：“猪”“油”共振向下是主因，猪肉CPI当月同比大幅下行，交通工具用燃料CPI当月同比创低，核心CPI当月同比上行。6月CPI当月同比不具备大幅上行基础，大概率窄幅震荡，受基数效应和“猪”“油”价格波动影响。

二、未来我国CPI当月同比不可能长期处于通缩状态
CPI累计同比与GDP不变价累计同比均呈下行趋势，但GDP不变价拐点领先CPI拐点。核心观点：我国CPI当月同比不可能长期通缩，依据包括国际经验（GDP增速下降时CPI未必低位）、内部结构波动（猪肉和油价影响）、PPI领先效应以及“滞涨”理论。

三、国内煤焦钢产业链施压PPI当月同比，6月大概率低位徘徊
5月PPI当月同比-3.30%，创8月新低，累计同比-2.60%，环比-0.40%。结构上，生产资料PPI当月同比-4.00%，生活资料PPI当月同比-1.40%。核心观点：采掘工业、原材料工业、加工工业均下行，煤焦钢价格大幅下行是主因。6月PPI当月同比大概率低位徘徊，受基数效应、翘尾因素和油价波动影响，但煤焦钢压力仍存。

四、农副产品类PPIRM或不具备大幅上行基础，建筑材料类PPIRM疲弱
5月PPIRM当月同比-3.60%，累计同比-2.60%，环比-0.60%。分项中，农副产品类PPIRM当月同比上行，建筑材料类PPIRM当月同比上行，其余7项下行。核心观点：农副产品类PPIRM受猪肉价格下行影响，短期内难大幅上行；建筑材料类PPIRM与基建投资关联度高，但整体仍疲弱，低基数或为支撑因素。