2024年股东大会点评：修炼内功，注重提效

事项：公司召开2024年度股东大会，管理层总结经营成果、指出2025年战略方向，并回应市场关注问题。核心反馈及分析如下：

评论： 整体观感：稳中求进，修炼内功。管理层认为当前白酒需求端存在压力，但看好行业中长期韧性，强调酒企应保障现金流健康，通过动态调节经营与投资节奏保障韧性。2025年战略清晰，目标稳中有进，持续加强执行推进。

产品端：

• 坚持“水井坊+第一坊”双品牌落地，完善产品矩阵。
• 聚焦“第一坊”高端品牌上市与水井坊产品矩阵搭建，重点推进臻酿八号。
• 下半年计划推出井台系列产品，主要布局团购商、核心门店。
• 部分区域推出38度以下低度白酒进行产品创新，结合端午、春节等IP进行场景化营销，强化“喝美酒庆美事”的品牌定位。

渠道端：

• 提升门店覆盖与单店产出，布局新零售增量。
• 推进“25年倍增计划”和“金牌经销商”计划，抓大店销量，扩展分销门店、发展新店提升小店销量。
• 2025年重点城市新增拓店同比双位数增长，部分城市团购业务销售额占比超双位数。
• 通过BC联动、开瓶返利、宴席定制服务等提升终端动销，标杆门店单店销售额目标同比实现双位数提升。
• 加强O2O、外卖配送等新零售渠道布局。

市场端：

• 北方、西南市场增长表现较好，扶持一级经销商提升市场份额。
• 传统优势市场如湖南、河南、江苏等增速略慢，山东、河北、内蒙古、四川等省份增长亮眼。
• 公司认为成长欠佳的省份是未来增长机会，着重提升一级经销商能力、优化市场通路、一城一策实现增长。

注重提升经营精细度与人效，关注后续成效兑现：

• 市场动作更具落地性，例如针对宴席/团购等出具详细执行方案。
• 资金使用更加合理，营销费投关注效率，灵活调整邛崃项目资金投放节奏。
• 注重人效提升，2025年目标人力资源效能同比单位数提升。

投资建议：

• 战略清晰，关注后续执行落地成效，维持“强推”评级。
• 管理层着眼品牌长期发展，追求稳健发展，期待后续执行落地成效。
• 公司库存/渠道利润等渠道指标处同业较优水平，调整期做好培育，后续需求好转有望率先实现增长。
• 维持25-27年EPS预测值为2.80/2.97/3.40元，维持目标价64元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 消费复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。