行业下行拖累公司业绩，修炼内功奠定长远发展

中复神鹰（688295.SH） 行业下行拖累公司业绩，修炼内功奠定长远发展 证券研究报告|半年报点评 2024年08月31日 事件：中复神鹰发布2024半年报。公司上半年实现收入7.32亿元，同比下降30.65%，实现归母净利润2497万元，同比下降88.7%，本期政府补助等非经常性损益金额4342万元，同比增加2018万元，扣非后亏 损1845万元，去年同期为+1.98亿元。单二季度公司收入2.84亿元，同比下降41.78%，单季度亏损1681万元，去年同期为+8996万元，扣非后亏损3377万元，去年同期为+8023万元。 降价拖累公司营收及利润规模增长。上半年公司收入下滑幅度较明显，核 心原因系行业阶段性供需失衡，价格竞争惨烈，降价快速且幅度较大，参 考百川盈孚，截至6月末华东地区T700高性能小丝束主流报价12万/吨，较年初下跌17%，较去年同期下跌29%。上半年公司销量正增长，主要系西宁基地二期项目去年年中投产后供应规模同比显著扩大。上半年公司综合毛利率23.32%，同比减少15.43pct，其中Q2公司毛利率20.27%，同环比分别减少16.02pct、4.98pct，推测自2022年下半年以来的碳纤维持续降价系公司盈利能力走弱的主要原因。上半年公司期间费用率24.51%，同比增加6.32pct。Q2期间费用率32%，同比增加10.93pct，其中销售费用率同比增加1.6pct，主要系本期加大市场开发力度所致；管理费用率同比增加6.51pct，主要系连云港后续3万吨待建项目提前储备人员，相应薪酬增加所致；财务费用率2.2%，去年同期财务费用为负，主要系神鹰西宁项目投产后长期借款利息资本化转费用化增加；研发费用率同比微降0.09pct。对应上半年净利率3.41%，同比减少17.53pct，其中Q2由盈转亏。 加强现金流及应收管理，成效显著。上半年公司经营性现金流量净额2501 万元，去年同期为-1.32亿元，现金流有所改善。本期公司加大销售回款 力度，销售收现比达100.46%，同比大幅增加37.01pct；同时降低采购支出，本期购买商品、接受劳务支付的现金额5.2亿元，同比下降17%，销售付现比92.6%，同比减少4.28pct。应收管理方面，截至6月末公司应收账款及票据总额6.3亿元，较Q1末减少5.95%。 行业承压下行，公司打磨内功。当下碳纤维行业供需结构性失衡问题较为 严重，破局预计耗时较长。尽管外部环境压力较大，公司仍坚持修炼内功， 生产端及市场端同时提升精细化管理水平，为长远发展打牢基础。 盈利预测：考虑当前碳纤维供需形势疲弱，价格及盈利快速走低，我们下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.4亿、1.1亿、2亿，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动风险；下游需求释放不及预期风险；市场 竞争加剧风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,995 2,259 1,441 1,680 2,014 增长率yoy（%） 70.0 13.3 -36.2 16.6 19.9 归母净利润（百万元） 605 318 40 108 200 增长率yoy（%） 117.1 -47.4 -87.4 169.6 85.0 EPS最新摊薄（元/股） 0.67 0.35 0.04 0.12 0.22 净资产收益率（%） 13.1 6.6 0.8 2.2 3.9 P/E（倍） 25.9 49.3 391.3 145.2 78.5 P/B（倍） 3.4 3.2 3.2 3.2 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学纤维买入 08月29日收盘价（元） 17.43 总市值（百万元） 15,687.00 总股本（百万股） 900.00 其中自由流通股（%） 16.07 30日日均成交量（百万股 1.55 股价走势 中复神鹰 沪深300 10% -2% -14% -26% -38% -50% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师沈猛 执业证书编号：S0680522050001邮箱：shenmeng@gszq.com 分析师陈冠宇 执业证书编号：S0680522120005邮箱：chenguanyu@gszq.com 相关研究 1、《中复神鹰（688295.SH）：持续打磨成本核心竞争力，静待行业否极泰来》2024-03-29 2、《中复神鹰（688295.SH）：量增价减趋势延续，成本优势卓著托底整体盈利》2023-10-27 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2810 3604 2733 1444 344 营业收入 1995 2259 1441 1680 2014 现金 807 1947 1359 -260 -1611 营业成本 1035 1568 1157 1293 1492 应收票据及应收账款 14 584 192 259 331 营业税金及附加 10 21 12 14 16 其他应收款 5 2 3 3 4 营业费用 7 23 22 22 21 预付账款 52 32 37 41 45 管理费用 157 196 173 185 191 存货 298 464 290 316 357 研发费用 155 206 121 136 157 其他流动资产 1634 575 851 1085 1219 财务费用 21 1 16 40 64 非流动资产 4437 5932 7342 8743 10104 资产减值损失 0 -7 -23 -9 -6 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 38 84 122 126 133 固定资产 2676 4464 5757 6991 8185 公允价值变动收益 7 1 0 0 0 无形资产 185 410 531 666 811 投资净收益 21 9 4 6 8 其他非流动资产 1576 1058 1053 1086 1108 资产处置收益 0 0 -1 0 0 资产总计 7247 9536 10075 10187 10448 营业利润 676 327 45 114 206 流动负债 1295 2101 1734 1823 1995 营业外收入 1 2 1 2 3 短期借款 253 288 285 241 223 营业外支出 16 5 5 5 5 应付票据及应付账款 881 1334 972 1093 1261 利润总额 661 325 41 110 204 其他流动负债 161 479 478 489 511 所得税 56 7 1 2 4 非流动负债 1335 2590 3466 3414 3363 净利润 605 318 40 108 200 长期借款 999 1765 2565 2515 2465 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 336 825 901 899 898 归属母公司净利润 605 318 40 108 200 负债合计 2630 4691 5201 5237 5359 EBITDA 843 588 527 724 962 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.67 0.35 0.04 0.12 0.22 股本 900 900 900 900 900 资本公积 2727 2727 2727 2727 2727 主要财务比率 留存收益 990 1218 1246 1322 1462 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4617 4845 4874 4950 5090 成长能力 负债和股东权益 7247 9536 10075 10187 10448 营业收入(%) 70.0 13.3 -36.2 16.6 19.9 营业利润(%) 128.2 -51.6 -86.3 152.8 81.8 归属母公司净利润(%) 117.1 -47.4 -87.4 169.6 85.0 获利能力毛利率(%) 48.1 30.6 19.7 23.0 25.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 30.3 14.1 2.8 6.4 9.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.1 6.6 0.8 2.2 3.9 经营活动现金流 835 244 832 729 974 ROIC(%) 10.4 4.4 0.7 1.8 3.3 净利润 605 318 40 108 200 偿债能力 折旧摊销 174 269 470 574 694 资产负债率(%) 36.3 49.2 51.6 51.4 51.3 财务费用 40 37 51 59 57 净负债比率(%) 10.3 7.3 36.3 66.5 89.9 投资损失 -21 -9 -4 -6 -8 流动比率 2.2 1.7 1.6 0.8 0.2 营运资金变动 61 -328 253 -18 22 速动比率 1.9 1.5 1.4 0.6 -0.1 其他经营现金流 -24 -44 21 12 9 营运能力 投资活动现金流 -2701 14 -2264 -2162 -2139 总资产周转率 0.4 0.3 0.1 0.2 0.2 资本支出 -1236 -1191 -1877 -1966 -2046 应收账款周转率 263.9 7.6 3.7 7.5 6.8 长期投资 -1490 1190 -400 -200 -100 应付账款周转率 1.5 1.6 1.1 1.4 1.4 其他投资现金流 25 15 13 4 7 每股指标（元） 筹资活动现金流 2338 876 844 -187 -185 每股收益(最新摊薄) 0.67 0.35 0.04 0.12 0.22 短期借款 -322 35 -3 -44 -17 每股经营现金流(最新摊薄) 0.93 0.27 0.92 0.81 1.08 长期借款 -60 766 800 -50 -50 每股净资产(最新摊薄) 5.13 5.38 5.42 5.50 5.66 普通股增加 100 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2677 0 0 0 0 P/E 25.9 49.3 391.3 145.2 78.5 其他筹资现金流 -56 75 48 -93 -118 P/B 3.4 3.2 3.2 3.2 3.1 现金净增加额 475 1135 -587 -1619 -1350 EV/EBITDA 46.7 47.0 33.1 26.2 21.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月29日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做