电力及公用事业行业2024年中期投资策略：电力市场化改革有望提速，建议长期关注真正创造价值的好公司

分析师：陈拓 登记编码：S0730522100003 chentuo@ccnew.com 电力市场化改革有望提速，建议长期关注 真正创造价值的好公司 ——电力及公用事业行业2024年中期投资策略 证券研究报告-行业半年度策 略 强于大市(维持) 电力及公用事业相对沪深300指数表现 电力及公用事业沪深300 投资要点： 发布日期：2024年06月28日 7% 3% 0% -4% -7% -10% -14% -17% 2023.062023.102024.022024.06 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《电力及公用事业行业月报：电力需求延续快速增长，1-4月电力行业利润增长44.1%》2024-05-30 《电力及公用事业行业专题研究：电力产业链分析及河南省产业概况》2024-04-30 《电力及公用事业行业月报：工业拉动用电量增长，一季度电力板块全面盈利》2024-04-30 2024年上半年电力及公用事业走势强于市场。截至6月25日，作为防御属性较强的板块，电力及公用事业指数上涨8.47%，跑赢沪深300指数（0.78%）7.69个百分点，在30个中信一级行业中排名第5。电力板块整体上涨，火电、水电、其他发电分别上涨23.09%、22.02%、6.46%。 电力市场化改革有望加速，新质生产力快速发展提升用电量需求。 《电力市场运行基本规则》发布，为加快建设全国统一电力市场体系做出顶层设计，电力市场化加速改革或为电价提升打开空间。随着新型能源体系建设的深入推进，我国以新能源供给为主体的新型电力系统的建设也在加快，2024年一季度，太阳能发电、风电、水电在新增发电装机容量中占比合计超过90%。 行业评级及投资主线。基于电力公用事业行业政策、发展前景，及行业业绩增长预期和估值水平，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。 建议长期拥抱护城河宽广、真正创造价值的好公司，这些公司盈利能力稳健，能够持续拿出真金白银进行高比例现金分红。 水电：护城河足够宽广，使得大型水电企业盈利能力强、经营周期长。白鹤滩水电站单机容量世界最大，长江电力六座水电站组成了世界最大的清洁能源走廊。受益于发电成本低，水电上网电价也有足够的市场竞争力，电力市场化改革是对水电的实质利好。在经历了2022、2023年连续两年来水极度偏枯的不利影响后，2024年4月以来，来水逐步转丰，水电发电量持续高速增长。随着二级市场的持续上涨，水电PE估值已有所抬升，建议从中长期视角关注大型水电企业长江电力、华能水电。 核电：核电具备低碳、清洁、可靠的特点，平均利用小时数最高。随着新质生产力的加快发展，我国科技自主的核电技术更加成熟，国家政策明确支持核电行业积极安全有序发展建设。秦山核电站、大亚湾核电站2023年发电量均创商运以来的新高。核电的上网电价具有上涨空间。核电政策红利将逐步释放，未来几年新核电机组也将陆续投产运营，核电企业盈利能力将继续提升，分红比例存在逐渐提高的预期。从中长期视角看，核电发电企业与水电且有相似，属于业绩稳定增长的优质建标议的关，注核电“双寡头”运营商中 国核电、中国广核。 火电：虽然新能源装机占比在持续增长，但在未来相当长的时间内， 火电发电量依旧在电力供给端占据主导地位，从中远期看，煤电机组存在向调节性电源转型的趋势，在经历了燃料价格的下降后，火电业绩已迎来复苏，后续继续关注煤价走势。建议关注火电装机容量最大、新能源装机水平不断提升的华能国际。 新能源发电：随着我国电力结构的绿色转型，风光发电装机容量持续快速增长，然而平价项目的增加，也降低了新能源上网电价，三峡能源2023年风电平均电价同比下降4.15%，光伏发电平均电价同比下降0.49%；龙源电力2023年风电平均电价较2022年减少 24元/兆瓦时，光伏发电平均电价较2022年减少95元/兆瓦时。平价上网的积极意义在于推动产业技术的进步，降级新能源发电成本，并推动能源结构的优化，因此从长期看将利好新能源产业发展。后续需密切关注风、光发电上网电价走势。 燃气：我国天然气消费拥有较大增长空间，预计2040年天然气需求占一次能源的比例将近13%。2024年1-4月，全国天然气表观消费量1437.3亿立方米，同比增长11.9%。随着天然气上下游价格联动机制持续推进，城燃业务存在顺价调整的预期，建议关注分红比例高的蓝天燃气。 风险提示：产业链价格波动风险；电力需求不及预期；发电量不及预期；电价下滑风险；项目进展不及预期；政策波动风险；安全生产风险；系统风险。 内容目录 1.行情与业绩回顾：5 1.1.板块整体回顾：防御属性较强，业绩支撑板块行情表现5 1.2.子行业回顾：电力板块整体上涨，水电、其他发电盈利能力最强6 2.电力市场化改革有望提速，新质生产力快速发展提升用电量需求8 3.水电护城河足够宽广，仍具长期投资价值11 4.核电行业红利持续释放，双寡头经营稳健，分红比例将逐步提升15 5.投资评级及主线19 5.1.维持“强于大市”的投资评级19 5.2.投资主线及重点标的19 6.风险提示22 图表目录 图1：2024年行业指数相对沪深300指数表现5 图2：2024年电力及公用事业涨幅排名第5（单位：%）5 图3：电力及公用事业营业总收入情况6 图4：电力及公用事业归母净利润情况6 图5：中信一级行业估值对比（单位：倍）6 图6：子行业涨跌幅对比7 图7：电力及公用事业子行业估值对比（单位：倍）8 图8：我国电力市场化改革进程9 图9：我国主要电力装机结构占比（单位：%）9 图10：2024Q1我国新增发电装机容量分布（单位：%）9 图11：全社会用电量10 图12：第一产业用电量10 图13：第二产业用电量10 图14：第三产业用电量11 图15：城乡居民生活用电量11 图16：2023以来水电单月发电量走势11 图17：水电平均上网电价对比（单位：元/兆瓦时）13 图18：大型水电企业毛利率情况（%）13 图19：大型水电企业净利率情况（%）13 图20：大型水电企业加权ROE情况（%）14 图21：水电行业PEBands15 图22：我国核电装机情况15 图23：我国核电发电量情况15 图24：2019年起我国核电机组核准进入常态化(单位:台）16 图25：我国核电机组分布情况（截至2024年一季度）16 图26：中国广核未来五年管理在运核电装机容量17 图27：中国核电未来五年控股在运核电装机容量17 图28：中国核电盈利能力（单位：%）17 图29：中国广核盈利能力（单）位.：....%17 图30：中国核电分红情况18 图31：中国广核分红情况18 图32：核电稳定可靠的发电利用小时数（单位：小时）18 图33：电力及公用事业板块市盈率(TTM)对比19 表1：子行业业绩表现对比7 表2：子行业盈利能力（%）8 表3：华能水电、国投电力在建100万千瓦以上水电站12 表4：2023年各类型发电设备平均上网电价对比（单位：元/兆瓦时）12 表5：水电公司分红情况14 表6：电力及公用事业2024年中期策略重点公司估值及投资评级20 1.行情与业绩回顾： 1.1.板块整体回顾：防御属性较强，业绩支撑板块行情表现 2024年上半年，中信电业及公用事业板块在经历了年初调整后，开启了震荡上涨走势，整 体表现强于市场。截至6月25日，电力及公用事业指数上涨8.47%，跑赢沪深300指数（0.78%） 7.69个百分点。 -9.00% 2024-01-022024-02-012024-03-122024-04-152024-05-202024-06-20 -3.00% 3.00% 9.00% 沪深300 电力及公用事业(中信) 图1：2024年行业指数相对沪深300指数表现 资料来源：Wind，中原证券研究所（截至2024年6月25日） 2024年上半年，高股息行业涨幅领先，在30个中信一级行业中仅有8个板块上涨，截至 6月25日，作为防御属性较强的板块，电力及公用事业指数涨幅排名第5，仅次于银行、家电、煤炭、石油石化板块。 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 图2：2024年电力及公用事业涨幅排名第5（单位：%） 资料来源：Wind，中原证券研究所20（2截4年至6月25日） 近年来，电力及公用事业板块整体业绩保持增长，为板块在二级市场表现提供了有力支撑。2023年，电力及公用事业板块营业收入达到2.55万亿元，首次突破2.5万亿元，同比增长8.83%；归母净利润1951.47亿元，接近2000亿元，同比增长82.11%。2024年一季度，板块整体实现营业收入6280.75亿元，同比增长3.88%；归母净利润582.67亿元，同比增长30.53%。水电、其他发电板块业绩稳步增长，火电板块盈利能力随煤价下降大幅反弹，行业整体盈利能力实现高增长。 营业总收入(亿元) 同比增速(%) 30000 50 25000 40 20000 30 15000 20 10000 10 5000 0 0 -10 2020A2021A2022A2023A2024Q1 归母净利润(亿元) 同比增速(%) 2500 2000 1500 1000 500 0 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 2020A2021A2022A2023A2024Q1 图3：电力及公用事业营业总收入情况图4：电力及公用事业归母净利润情况 资料来源：Wind，中原证券研究所资料来源：Wind，中原证券研究所 截至2024年6月25日，电力及公用事业PE（TTM，剔除负值）为17.84倍，PB（LF）为1.79倍，在30个中信一级行业中分别排名第14、18位，处于中游位置，属于相对合理水平。 市盈率PE(TTM,剔除负值) 市净率PB(LF) 45 6 40 5 35 30 25 20 15 10 5 0 4 3 2 1 0 图5：中信一级行业估值对比（单位：倍） 资料来源：Wind，中原证券研究所（截至2024年6月25日） 1.2.子行业回顾：电力板块整体上水涨电，、其他发电盈利能力最强 电力股防御属性强，近年来业绩稳步增长、积极分红，2024年上半年，截至6月25日， 发电及电网中的火电、水电、其他发电分别上涨23.09%、22.02%、6.46%，而电网下跌0.06%；环保及公用事业整体下跌，其中燃气、环保及水务、供热或其他分别下跌3.12%、14.74%、17.01%。水电板块在二级市场的优异表现，除了高股息防御性的体现，也存在市场对水电发电量回升、水电电价增长的预期；2024年伊始，火电容量电价政策落地，火电企业也迎来了利好刺激，动力煤价格自2023年年初高位逐步回落，促使火电业绩持续复苏；其他发电包含核电和新能源发电，核电技术成熟领先，核电发电企业业绩稳定增长，且存在分红持续提升的预期，新能源发电走势震荡，体现了市场对平价项目增加引发风、光电价水平下滑的担忧。 水电(中信) 燃气(中信) 火电(中信) 环保及水务(中信) 其他发电(中信) 供热或其他(中信) 电网(中信) 22.00% 12.00% 2.00% -8.00% -18.00% -28.00% 2024-01-02 2024-02-01 2024-03-12 2024-04-15 2024-05-20 2024-06-20 图6：子行业涨跌幅对比 资料来源：Wind，中原证券研究所（截至2024年6月25日） 从中长期视角看，各子行业在二级市场表现以业绩驱动为主。2023年及2024年一季度，由于动力煤价格回落，火电业绩持续复苏回暖，在电力及公用事业中增速最高，2024年容量电价的落地，也促使火电从中远期向调节电源逐渐转型；水电虽然经历了来水持续偏枯，但大型水电企业通过多库联调增发电量，新水电站的投产增加了对高电价地区的电力供应，整体依然取得了稳定增长的业绩；其他发电中，核电发电量增长且电价