一、欧洲海风景气上行，看好基础需求放量
- 收益率回暖叠加并网节点限制，欧洲海风项目收益率正逐步回暖。随着欧洲利率持续下行及各国政策逐步转向，上网电价提升及贷款利率下降带动项目收益率回暖。中短期内大量项目并网节点临近，欧洲海风需求释放的确定性及行业景气度正逐步回归。
- 项目并网节点临近，基础需求有望放量。项目完成基础供应商确认至少需要提前并网时点3-4年。预计2025-2030年欧洲海风项目未确认基础供应商的项目规模合计约21GW，2025-2027年欧洲海风项目单桩招标规模分别为9.7GW/9.6GW/13.4GW,同比+111%/-1%/39%。
二、供应地位不断提升，公司欧洲基础市占率有望持续向上
- 公司是目前国内唯一一家实现多个欧洲海风项目单桩交付的海工装备企业。根据统计，公司作为非欧洲本土制造企业实现约20%的市占率，仅次于龙头Sif。
- 公司新增产能逐步释放以及早期前瞻布局的低碳制造取得认证突破，看好公司市占率持续向上。公司唐山曹妃甸基地投产后最大年产能达80万吨/年，迎合欧洲项目大型化、规模化开发趋势。公司成为全球唯一通过SBTi审核的海工企业，满足英国最新补贴要求，强化后续拿单能力。欧洲本土企业受劳动力供给、风机大型化影响产能利用率及接单能力承压，尾部企业或有望出清。
三、看好海外盈利向上，发电业务贡献额外弹性
- 欧洲海风大型化及单桩工艺复杂化趋势明显，海外单桩盈利有望维持高盈利水平。公司交付单桩单根重量整体呈现上升趋势，部分项目要求采用生产加工难度更高的TP-less方案。大型化及工艺复杂化推动海外单桩订单单价持续上涨，带动单吨盈利贡献保持提升。
- 公司积极打造自有海工装备运输船，通过提供增量服务提升订单附加价值。目前一期自持的两条甲板驳船已经开始建设，载荷等属性完全根据海工装备运输特点打造，运输效率明显高于目前市场上使用的大型运输船。
- 国内业务：陆塔业务逐步收缩，电站项目推进有望贡献额外业绩弹性。公司获取了多个新能源项目开发指标，阜新彰武风电场于2023年二季度实现并网发电；唐山曹妃甸十里海渔光互补光伏项目于2025年5月底前实现并网发电；唐山曹妃甸风电项目及唐山丰南风电项目共计约950MW，处于前期建设手续办理过程，预计将于2026年下半年并网。
四、盈利预测与投资建议
- 预计25/26/27年公司营业收入分别为58/73/95亿元，同比+54%/+26%/+29%,25/26/27年公司实现归母净利润9.6亿/13.0亿/18.3亿元，同比+102%/+36%/+41%，对应EPS为1.50/2.04/2.87元。
- 给予26年20xPE，目标价40.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。
五、风险提示
- 海风项目推进不及预期的风险
- 国际贸易风险
- 海风项目招标流标的风险
- 汇率波动风险
