在手订单奠定短期业绩，积极扩产迎接海风向上周期

公司研究报 告电力设备电网设备 2023-03-14 公司点评报告 买入/维持东方电缆(603606) 昨收盘：49.85 在手订单奠定短期业绩，积极扩产迎接海风向上周期 走势比较 60% 太43% 平26% 洋9% 22/3/14 22/5/14 22/7/14 22/9/14 22/11/14 23/1/14 证(9%) 券(26%) 股东方电缆沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)688/688公总市值/流通(百万元)34,283/34,283司12个月最高/最低(元)86.82/40.35证相关研究报告： 券东方电缆（603606）《【太平洋新能研源】东方电缆2022年三季报点评报究告——业绩短期承压不改长期向好报趋势_20221102》--2022/11/02 告 证券分析师：刘强 电话： E-MAIL：liuqiang@tpyzq.com 事件：近日，公司发布2022年年报，短期季度低谷期或已过去。公 司2022年实现营收70.09亿元，同比-11.64%；归母净利润8.42亿元，同比-29.14%。对应Q4营收13.44亿元，同比-37.74%，环比-25.54%；归母净利润1.06亿元，同比-53.33%，环比-50.44%。 海风阶段需求不足导致海缆业务收入不及预期。1）陆缆：22年收入 39.77亿元，同比+3.53%；毛利率9.67%，同比+0.17pct；Q4收入8.9亿，毛利率4%左右，Q4毛利率较低主要受疫情和原材料涨价影响。2）海缆：22年收入22.40亿元，同比-31.55%；毛利率43.27%，同比 -0.63pct；Q4收入3.14亿，毛利率53%，Q4毛利率较高系有一根脐带缆交付；3）海洋工程收入7.88亿元，同比-2.65%；毛利率27.14%，同比+2pct。 在手订单奠定短期业绩，积极扩产保障接单能力。截止2023年3月7 日，公司在手订单91.30亿元，其中海缆系统57.50亿元（220KV及 以上海缆、脐带缆接近45亿元），陆缆系统21.67亿元，海洋工程 12.13亿元。充沛的在手订单为公司2023年产品交付奠定了基础，且目前公司海缆在手订单与产能基本匹配，因此预计2023年公司海缆将实现满产。此外，公司阳江基地经过调整后产能达到31亿元，较原有规划翻倍，其中一期预计2023年底建成投产，全部产能预计2024年底建成投产。叠加宁波未来工厂预留产能空间，未来公司海缆产能将充分保障接单能力。 投资建议：随着海上风电景气度持续上升，公司海缆订单将进入集中 交付期。我们预计2023-2025年公司营收分别为105/137/159亿元，同比+50%/+30%/+16%；归母净利分别为16/23/26亿元，同比 +91%/+40/+14%；EPS分别为2.34/3.28/3.72元，当前股价对应PE分别为21/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等 执业资格证书编码：S1190522080001 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7008.93 10500.17 13665.61 15852.73 增长率（%） -11.64% 49.81% 30.15% 16.00% 归母净利润 842.35 1607.51 2254.31 2559.83 增长率（%） -29.14% 90.84% 40.24% 13.55% EPS（元/股） 1.22 2.34 3.28 3.72 市盈率（P/E） 55.60 20.86 14.88 13.10 资料来源：Wind，太平洋证券注 在手订单奠定短期业绩，积极扩产迎接海风向上周期2 利润表（百万元）资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2258 2439 3922 4660 交易性金融资产 110 110 110 110 应收账款及应收票据 2364 4069 4344 5542 存货 1321 2327 2380 3145 预付账款 153 136 189 233 其他流动资产 626 925 1109 1310 流动资产合计 6831 10006 12054 15000 长期股权投资 27 39 51 64 投资性房地产 19 19 19 19 固定资产合计 1723 1864 2079 2270 无形资产 324 348 373 401 商誉 0 0 0 0 递延所得税资产 68 68 68 68 其他非流动资产 195 195 195 195 资产总计 9188 12539 14840 18018 短期借款 102 112 110 88 应付票据及应付账款 1671 2754 3006 3806 预收账款 0 0 0 0 应付职工薪酬 48 135 156 176 应交税费 20 116 122 137 其他流动负债 599 1036 1191 1393 流动负债合计 2440 4153 4584 5599 长期借款 1061 1091 707 310 应付债券 0 0 0 0 递延所得税负债 43 43 43 43 其他非流动负债 150 150 150 150 负债合计 3694 5437 5484 6102 归属于母公司的所有者权益 5494 7101 9356 11916 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 5494 7102 9356 11916 负债及股东权益 9188 12539 14840 18018 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 7009 10500 13666 15853 %同比增速 -12% 50% 30% 16% 营业成本 5440 7749 9941 11596 毛利 1569 2751 3725 4256 ％营业收入 22% 26% 27% 27% 税金及附加 23 35 45 52 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 销售费用 147 222 279 329 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 管理费用 112 208 258 296 ％营业收入 2% 2% 2% 2% 研发费用 238 361 466 541 ％营业收入 3% 3% 3% 3% 财务费用 21 29 32 26 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 资产减值损失 -43 -29 -41 -63 信用减值损失 -29 -92 -98 -106 其他收益 23 49 51 63 投资收益 14 11 16 20 净敞口套期收益 0 0 0 0 公允价值变动收益 -36 0 0 0 资产处置收益 0 14 17 17 营业利润 957 1848 2591 2942 ％营业收入 14% 18% 19% 19% 营业外收支 3 0 0 0 利润总额 960 1848 2591 2942 ％营业收入 14% 18% 19% 19% 所得税费用 118 240 337 383 净利润 842 1608 2254 2560 ％营业收入 12% 15% 16% 16% 归属于母公司的净利润 842 1608 2254 2560 %同比增速 -29% 91% 40% 14% 少数股东损益 0 0 0 0 EPS（元/股） 1.22 2.34 3.28 3.72 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流净额 647 512 2328 1595 投资 6 -11 -12 -13 资本性支出 -444 -319 -418 -420 其他 2 11 16 20 投资活动现金流净额 -436 -320 -414 -413 债权融资 563 40 -387 -418 股权融资 0 0 0 0 支付股利及利息 -276 -52 -44 -26 其他 -8 0 0 0 筹资活动现金流净额 280 -12 -430 -444 现金净流量 487 181 1483 738 现金流量表（百万元） 基本指标 2022A 2023E 2024E 2025E EPS 1.22 2.34 3.28 3.72 BVPS 7.99 10.33 13.60 17.33 PE 55.60 20.86 14.88 13.10 PEG — 0.23 0.37 0.97 PB 8.49 4.72 3.58 2.81 EV/EBITDA 38.25 14.47 10.08 8.55 ROE 15% 23% 24% 21% ROIC 14% 22% 24% 23% 资料来源：WIND，太平洋证券 在手订单奠定短期业绩，积极扩产迎接海风向上周期2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负