核心结论
长安汽车（000625.SZ）首次覆盖报告给予“买入”评级。预计2025-2027年公司营业收入分别为1870亿元、2096亿元、2297亿元，同比增长17%、12%、10%；归母净利润分别为90亿元、108亿元、123亿元，当前股价对应PE估值分别为14.0/11.6/10.2倍。
主要逻辑
- 数智化汽车迭代换新，新能源驱动自主品牌销量持续增长：长安汽车通过启源、深蓝、阿维塔等品牌布局，不断拓宽产品价格带，2024年自主品牌销量占比稳定在80%以上，新能源车销量同比增长53%。
- 长安汽车智能化转型完成，与华为战略合作继续深化：北斗天枢计划1.0完成，与华为在智能驾驶、智能座舱及智能网联等领域深化合作，构建智能化技术生态体系。
- 持续推动全球布局，自主品牌出海量可观：全球建成34个生产基地，覆盖主要目标市场，2022-2024年自主品牌海外销量从17万增长至35万辆，占比从12%增长至21%，2024年海外销量同比增长50%。
产品布局
- 长安启源品牌：聚焦主流新能源市场，A系列、Q系列、E系列产品组合，2024年累计销量突破22万辆，A07为热销车型。
- 深蓝汽车品牌：主打“年轻科技”，S05、S07、S09等车型，2024年交付量24.4万辆，与华为深化合作，S09搭载华为乾崑智驾。
- 阿维塔品牌：定位高端豪华，2024年销量7.4万辆，同比增长翻倍。
智能化转型
- 北斗天枢计划2.0：涵盖产品、制造、运营和生态等领域的“数智升级”行动，2026年实现全场景L3级自动驾驶，2028年实现全场景L4级功能。
- SDA架构：可自由定义、自我进化的智能汽车超级数字化平台，分为机械层、能源层、电子电气架构层、操作层面、整车智能应用层和云端大数据层。
- 与华为合作：在智能驾驶、智能座舱及智能网联等领域展开深度合作，共同研发前沿技术。
全球布局
- “海纳百川”计划：至2030年实现海外市场“四个一”发展目标，东南亚、拉丁美洲、中东非、欧洲市场均取得进展。
- 产能与研发全球化布局：全球建成34个生产基地，构建"六国十地"全球协同创新研发布局。
盈利预测及估值
- 盈利预测：2025-2027年营业收入分别为1870亿元、2096亿元、2297亿元，同比增长17%、12%、10%；归母净利润分别为90亿元、108亿元、123亿元。
- 估值：采取相对估值法，选取比亚迪、上汽集团、广汽集团、长城汽车作为可比公司，预计2025-2027年PE均值为25.8/20.6/16.8倍。
风险提示
- 行业竞争加剧，公司销量不及预期风险。
- 新能源汽车渗透率增速不及预期风险。
- 智能驾驶业务发展不及预期风险。
- 海外贸易壁垒风险。
