小鹏汽车W(9868.HK)首次覆盖报告：超级产品周期开启，智驾稳步推进／出海快速拓展

小鹏汽车-W 深度研究报告

核心结论

• 公司评级: 增持
• 股票代码: 09868.HK
• 当前股价: 54.3港元
• 预计营业收入:
  • 2024年: 429亿元，同比增长40%
  • 2025年: 813亿元，同比增长89%
  • 2026年: 1086亿元，同比增长34%
• 归母净利润:
  • 2024年: -68亿元
  • 2025年: -23亿元
  • 2026年: 23亿元
• PS估值:
  • 2024年: 2.34倍
  • 2025年: 1.23倍
  • 2026年: 0.92倍

主要逻辑

1. 超级产品周期

   • 从2024年第三季度开始，小鹏汽车新车发布节奏加快，计划在3年内推出或改款约30款新车。
   • MONA M03作为首款产品，在产品力上有显著改进，已获得市场认可。

2. 智驾技术

   • 小鹏汽车的城市无图智驾进展处于行业前列。
   • 与大众的合作稳步进行，预计提升公司整体毛利率。

3. 海外市场扩张

   • 2024年上半年，小鹏汽车已在多个海外市场建立了合作关系，海外交付量大幅增长。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 销量不及预期
• 智能驾驶进展不及预期
• 新技术进展不及预期
• 汇率波动

盈利预测及估值

• 营业收入:

  • 2024年: 429.4亿元
  • 2025年: 813.2亿元
  • 2026年: 1086.0亿元

• 毛利率:

  • 2024年: 13.93%
  • 2025年: 14.80%
  • 2026年: 16.56%

• 估值:

  • 当前股价对应PS为2.34/1.23/0.92倍

股价上涨催化剂

• 月度销量超预期
• 新车发布节奏超预期
• 新车市场接受度超预期
• 下半年业绩超预期
• 智能化进展超预期