首次覆盖报告：超级产品周期开启，智驾稳步推进/出海快速拓展

超级产品周期开启，智驾稳步推进/出海快速拓展 小鹏汽车-W（09868.HK）首次覆盖报告 核心结论 【核心结论】预计2024-2026年公司营业收入分别为429亿元、813亿元、1086亿元，分别同比增长40%、89%、34%；归母净利润分别为-68亿元、-23亿元、23亿元。当前股价对应2024-2026年PS分别为2.34/1.23/0.92倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 【报告亮点】市场担心小鹏新车与此前产品类似，在销量上不具备持续性。我们认为此次小鹏开启的超级产品周期与此前有较大不同，一是新车发布节奏更快，二是M03作为首款产品，产品力上有显著改变。另外，小鹏与大众合作的稳步推进及出海交付量的快速提升，也将为公司整体收入增长及毛利率提高上做出较大贡献。 主要逻辑1：小鹏汽车开启超级产品周期。从2024年3季度开始，小鹏新车发布节奏明显加速，从过去的一年1-2款新车到“3年内规划新品或改款约30款”，这也预示着小鹏汽车从MONA M03开始已经开启了一个非常强劲的新产品周期。从新车产品力上来看，M03在产品定位、价格、外观、智驾等多方面亮点突出，目前已成为15万价格带畅销车型，近期上市的P7+作为全球首款AI汽车也值得期待。 分析师 齐天翔S080052404000313811763750qitianxiang@research.xbmail.com.cn 主要逻辑2：智驾技术领先，与大众合作稳步推进。小鹏汽车以智驾技术领先为产品特色，城市无图智驾进展处于行业前列。2024H1与大众的软件平台合作相关收入首次确认，提升公司整体毛利率的同时也打开了智驾技术兑现的新增长模式。 联系人 张欢欢15313708923zhanghuanhuan@research.xbmail.com.cn 主要逻辑3：加速开拓海外市场。2024年H1小鹏已与西欧、东南亚、中东、澳大利亚等多地头部经销商集团建立合作关系，海外交付量从2021年483辆增长至2024H1的3413辆，预计随着海外布局加速，还将持续快速增长。 相关研究 风险提示：行业竞争加剧，公司销量不及预期风险；超级产品周期不及预期风险；智能驾驶进展不及预期风险；新技术进展不及预期风险；汇率风险等。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................5估值与目标价......................................................................................................................5小鹏汽车核心指标概览.............................................................................................................6一、小鹏汽车产品布局复盘...................................................................................................7二、小鹏汽车开启超级产品周期............................................................................................82.1小鹏MONA：下探至10-20万元区间的全新系列.......................................................82.1.1小鹏MONA M03领衔3年30款的“超级产品周期”.......................................82.1.2小鹏MONA MO3以高阶智驾平价化为主要特点................................................92.1.3定位10-15万轿车市场，市场规模大、纯电市占率仍有提升空间....................102.1.4销售渠道变革:引入经销商，推动渠道下沉........................................................122.2 P7+：定位“全球首款AI汽车”................................................................................142.3计划量产增程车.........................................................................................................15三、智驾技术领先，与大众合作稳步推进............................................................................163.1小鹏汽车重视研发投入，创始人亲自参与一线研发...................................................163.2智驾技术持续迭代，XNGP使开城成为历史.............................................................183.3与大众合作持续加深..................................................................................................19四、加速拓展海外市场.........................................................................................................21五、盈利预测及估值............................................................................................................235.1盈利预测....................................................................................................................235.2估值及投资评级.........................................................................................................25六、风险提示.......................................................................................................................26 图表目录 图1：小鹏汽车核心指标概览图...............................................................................................6图2：小鹏汽车的产品布局......................................................................................................7图3：小鹏汽车各车型历史销量（辆）....................................................................................7图4：小鹏MONA M03 2024款外观.......................................................................................8图5：2018-2024年乘用车市场价格段销量结构（单位：万辆）..........................................11图6：2018-2024年乘用车动力结构分布（单位：万辆）.....................................................11图7：新增新能源车数量VS新增公共充电桩数量（车/桩）.................................................11 图8：一二线VS三四线城市纯电车主满意度........................................................................11图9：10-15万价格段内各动力类型销量结构（2023年7月-2024年8月）.......................12图10：2023年分城市级别调研用户购车预算分布................................................................12图11：小鹏汽车门店分布示意图（截至2024年11月8日）..............................................13图12：小鹏P7+官方图.........................................................................................................15图13：2024年1-9月20-30万元乘用车动力结构分布........................................................15图14：2024年1-9月30-40万元乘用车动力结构分布........................................................15图15：新势力车企研发费用率对比.......................................................................................17图16：小鹏智驾技术概览....................................................................................