2025下半年金融行业展望总结
高股息策略支撑因素
- 美联储高利率压制风险偏好：维持高利率环境对市场风险偏好产生压制，强化高股息资产吸引力。
- 国内低利率环境：国内低利率环境下，高股息资产吸引力提升，尤其缺乏稳健收益资产时。
- 保险行业新会计准则：保险行业新会计准则要求增加高股息资产配置，计入FAOCI资产和负债端，适应低利率环境并提高收益率。
金融行业各板块分析
- 证券行业：预计2025年盈利同比增长20%，估值处于偏低水平，具备估值修复空间。
- 银行业：整体盈利保持平稳，低估值和高股息属性引人关注，不良率整体稳定但零售贷款新增不良显著增加。
- 保险行业：2024年盈利增长强劲（双位数以上），但2025年面临小幅下降压力，净资产存在明显分化。
保险行业具体分析
- 资产分类影响：FAOCI资产占比高的公司（除清华外）能更好地与负债端匹配，盈利匹配性和稳定性更优。
- 新业务价值：2023-2024年内涵价值清算假设、投资收益率及进线率假设下调，但新业务价值率上升，主要得益于预定利率下调、银保渠道费用降低及产品结构优化（拉长缴费期限）。
- 预定利率预期：预计2025年三四季度仍有一个下降空间。
- 估值与偏好：保险板块估值偏低，偏好盈利和投资收益稳健、股息率高的公司，寿险公司资产端对股票市场表现弹性较高。
银行业具体分析
- 营收和盈利增速：上市银行营收和盈利增速仍处于低位，2024年盈利逐级回升但一季度小幅下降，主要受息差下降、国债收益率上行及波倍贡献收窄影响。
- 盈利驱动因素：2021年前零售增速为正向贡献，2021年后息差拖累增大，波倍变为正向贡献。
- 资产质量：不良率整体稳定，但零售贷款新增不良显著增加，风险来源从对公贷款转向零售贷款。
- 股份行与招行对比：股份行信用成本普遍低于不良生成率，招行拨备覆盖率显著高于同业。
- 拨备压降空间：不良生成率低、信用成本高、拨备覆盖率高的银行仍可通过拨备压降贡献盈利。
- 国有行与招行表现：国有行股价好于股份行和城商行，部分股份行年初表现强劲可能与零售贷款风险、资产定价及息差压力有关。
- 盈利增速分化：银行板块内盈利增速分化，波倍释放能力成为关键因素，不同银行波倍释放空间显著分化。
- 建议：关注不良生成率低、信用成本高于不良净生成率的银行，或拨备覆盖率高、波倍释放有空间的银行。
证券行业分析
- 盈利预期：预计2024年上市券商盈利同比增长15%，前高后低，主要受益于央行降息降准及结构性货币政策支持。
- 业务展望：政策支持下，证券行业各项业务有望向好发展，日均成交金额、IPO金额、股权融资金额预计增长。
- 估值情况：证券板块估值偏低，市净率接近负一倍标准差，历史分位数处于21%，合理估值有超过10%上升空间。
- 建议：偏好业务结构均衡的头部券商。
非银板块配置建议
- 配置建议：适当配置估值较低且具有弹性的稳健型非银板块标的，尤其是证券和保险板块。
- 具体标的：保险行业看好高股息标的，银行板块关注波备释放空间较大、不良生成率低、信用成本有下降空间及加底较厚、覆盖率高的国有行和招行。
