2024下半年展望把握高股息主线适度增加弹性推荐保险板块20240613

2024下半年展望：把握高股息主线，适度增加弹性，推荐保险板块20240613_1_导读2024年06月14日00：35 关键词 金融行业高股息策略保险板块银行证券利率环境房地产行业盈利增长股息率H股资产质量新会计准则股票市场债券收益率保险资金利差损资产端负债端估值水平上市银行 全文摘要 当前内外部环境未根本改变，支持高股息策略。市场利率的变动影响风险偏好和流动性，而国内低利率环境维持高股息资产需求。尽管近期股价上涨导致股息率下降，H股银行和保险股息率仍具吸引力。政府支持房地产政策改善经济预期和金融行业资产质量。2023年，上市保险公司面临盈利大幅下 降，主要受市场和会计准则影响。预计2024年，随着市场回暖和政策支持，保险公司盈利有望回 □升。2023年，保险公司新业务价值增速强劲，得益于产品结构调整和优化。寿险行业面临利差损风险，但房地产政策支持和监管措施有望改善。银行业营收和盈利面临下行压力，拨备对盈利增长起到关键作用。不良率下行与信贷结构调整共同提升资产质量。证券行业正处于向高质量发展的转型期 ，短期内面临盈利下降压力，但长期看将促进行业聚焦主责主业并可能触发并购重组。建议关注保险 、银行业绩具有弹性的标的及增加房地产行业配置。章节速览 ●00：00下半年金融行业投资展望：聚焦高股息与保险板块□当前内外部环境未根本改变， 支持高股息策略。美联储加息及降息低于预期提高市场利率，压制风险偏好和流动性，而国内低利率环境维持高股息资产需求。尽管近期股价上涨导致股息率下降，H股银行和保险股息率仍具吸引力。政府出台支持房地产政策，虽效果待观察，但改善经济预期和金融行业资产质量。建议在继续关注高股息的同时，适度增配保险行业，因其兼具防御性和弹性。 ●04：22保险行业2023年盈利下降：新会计准则与市场因素共同作用□2023年上市 保险公司面临盈利大幅下降的局面，主要受股票市场下跌、债券投资收益率下行及新会计准则实施等因素影响，导致盈利波动性增加。尽管新准则降低了利率波动对保险公司盈利的影响，但并未完全抵消股市下跌对投资收益的负面影响。预计2024年，随着股票市场可能的回暖和政府经济政策的支 持，加之债券收益率有上升趋势，保险公司投资收益有望实现同比增长，推动盈利回升，预计上市保险公司的盈利同比增速将超过10%。 ●08：06保险公司新业务价值强劲增长：监管政策与产品结构优化共同驱动□2023年， 受监管政策影响及公司产品结构调整，保险公司新业务价值增速强劲。特别是通过降低银保渠道费用率、调整预定利率及优化产品结构等措施，有效提升了价值率，并预计将继续保持正向增长趋势。 ●10：47保险业利差损风险与市场展望 寿险行业面临的主要风险是利差损，受高负债成本及不稳定的投资收益所累。然而，房地产行业支持政策的推出有效缓解了这一风险。这些政策包括放宽限购和降低首付比例，显示政府有意改善房地产市场基本面。这不仅有助于提高整体融资需求和债券收益率，还有望改善经济增长预期，从而提升保险资金的投资回报。此外，监管层也在努力降低负债成本，如下调预定利率，这些措施有望进一步减少寿险公司的利差损风险。综合来看，预计2024年该行业盈利能力将实现显著增长，展现出防御性 和弹性的双重特质。 ●15：57银行业面对下行压力：关注拨备释放与盈利趋势□近年来，银行业在营收和盈利方面面临下行压力，尤其表现为消费前营业利润率的下降。尽管2022年至2023年以及今年一季 度盈利增速略低于营收和PPOP增速，但拨备对盈利增长起到了重要作用。自2015年以来，上市 银行通过加大拨备计提力度，保持了相对平稳的盈利表现。然而，随着息差下降和营收增速放缓，银行开始加大拨备释放力度以维持盈利。不过，拨备释放对盈利的提振效果正在减弱。 当前，银行业面临的挑战包括息差压力和增收乏力，这使得拨备释放能力成为影响盈利增速的关键因素。因此，投资者应关注那些不良生成率相对较高和拨备覆盖率较高的银行，如国有行和一些股份行 ，这些银行仍有拨备释放的空间，从而可能实现相对较好的盈利表现。 ●20：01银行业发展与资产质量：聚焦低风险领域与高股息策略□银行业不良率自2020 年三季度起呈下行趋势，与经济增长压力形成鲜明对比。信贷结构的变化显示，至2023年，新增 贷款大量投向交通运输、制造业等低风险领域，以及按揭贷款，低风险领域贷款占比超七成，显著改善了资产质量。然而，房地产行业仍是不良资产的主要来源之一。鉴于此，支持房地产行业的政策可能有助于提升银行业的资产质量。投资策略上，建议关注能够提供稳定股息的国有行和招商银行等，因为它们在拨备释放、盈利稳定性及高股息方面具有优势。此外，虽然外部环境如美联储降息速度未见明显变化，但低利率环境依旧支撑着对高股息资产的需求，国有行和招商银行在此轮市场变动中的表现尤为突出。 ●24：04证券行业转型升级与监管政策影响□证券行业正处于向高质量发展的转型期，短期 内面临盈利下降压力，但长期看监管政策将促进行业聚焦主责主业，提升服务实体经济的能力，并可能触发并购重组活动。 ●28：29证券板块：短期挑战，长期机遇□证券板块面临2024年盈利下降压力，但已进 入高质量发展阶段。看好保险板块，因其估值低、股息率吸引人且具有投资收益弹性。同时，建议关注银行业绩具有弹性的标的及增加房地产行业的配置以提振经济预期。 要点回顾 下半年金融行业投资的主要观点是什么？ 下半年金融行业投资的主要观点是继续把握高股息为主线，并适度增配具有弹性的标的。在银行、证券、保险三个板块中，尤其看好保险板块的表现。 当前内外部环境是否支持高股息策略？ 目前支持高股息策略的内外部环境并未发生根本性变化。从外部环境来看，尽管美联储加息步伐放缓 ，但较高的利率环境仍对投资者风险偏好和股票市场流动性产生压制；在国内，整体利率水平较 低，投资者对高股息资产的需求依然旺盛。此外，高股息资产自身的股息率虽因股价上涨有所下降，但仍处于较为吸引人的水平。 为何建议在关注高股息的同时，适度增配业绩具有弹性的标的？如何展望2024年保险行业盈利能力的变化趋势？ 基于4月下旬以来出台的多项支持房地产行业的政策及其潜在效果，房地产市场有望逐渐改善，进而有利于整个经济增长预期及金融行业资产质量的提升。因此，在追求高股息的同时，适时增配那些业绩能够随市场情况变化而具有较高弹性的标的，如保险行业，因其资产端与股票市场存在一定的贝塔属性，且目前估值具备防御性和弹性。展望2024年，随着股票市场估值回归合理水平、政府推出一 系列支持经济政策及资本市场改革措施，预计股票市场将回暖，推动保险公司投资收益同比回升，从而带动整体盈利回升。保守估计，上市保险公司的盈利同比增速有望超过10%。 如何看待2023年保险行业盈利能力的降幅及新会计准则的影响？2023年上市保险公司盈利大幅下滑，主要原因是受股票市场下跌和债券投资收益率下行的影响，加上实施新会计准则后，盈利波动性加剧。尽管市场对于新准则是否提高或降低保险公司盈利波动性存在分歧，但我们认为相较于旧准则，新准则下的股票投资弹性更大，尤其是交易性金融资产占比较高的保险公司，其盈利波动性更高。 未来保险公司价值率是否有望提升？ 是的，我们预计未来保险公司价值率将具备进一步提升的空间。首先，监管机构引导保险公司降低利率至2.75%，这比当前银行存款利率更具吸引力，从而增加新业务价值率。其次，在产品结构调整 中，随着保障型产品占比提升，价值率也将相应提高。例如，平安公布的数据显示其一季度价值率较去年同期提升了6个百分点，其中银保渠道受益于保险合一同盟的影响，价值率提升尤为明显。 寿险行业利差损风险的现状及其发展趋势如何？ 年初以来，市场高度关注寿险行业的利差损风险，由于存量负债成本较高且股票市场波动较大，债券收益率持续下行，造成此风险加剧。不过，自四月下旬起，随着房地产行业支持政策逐步出台，如限购松绑、房贷利率下限调整等，市场对此类风险的担忧已有所缓解。尽管如此，我们仍需继续观察这些政策的实际效果。房地产行业与10年期国债收益率的相关性极高（高达90%），这意味着房地产 行业基本面改善可能会推动债券收益率上升，进而带动保险资金投资收益上升。保险资金投向房地产行业的比重及影响是什么？ 据平安公布的数据，保险资金投向房地产行业的比重约为4-5%，这一比例包括物权、债权和股权等多种方式，总体比重并不高。但由于房地产行业与国债收益率高度相关，因此房地产支持政策的出台间接地提高了保险资金投资收益的预期收益率。 保险公司负债端成本管理的趋势如何？ 为了应对资产端面临的压力，监管部门近年来重点通过一系列措施来下调新增保单的负债成本，比如降低预定利率、推行银保渠道报行合一、规范开门红销售以及最近预定利率的再次下调等。随着这些政策的实施，预计未来保险公司负债成本将呈边际下降趋势，而资产端收益率则会有改善的迹象。由此 ，寿险行业利差损的风险也将逐渐得到缓解。保险公司2024年的盈利预期是怎样的？ 基于上述分析，我们认为2024年整个保险行业的盈利将在一个较低基数上实现同比超过10%的增长。随着价值率的显著提升，信用价值增速也将超过10%，行业利差损风险呈现缓解趋势。因此， 保险板块目前兼具防御性和弹性，尤其是随着盈利回升，股息率处于颇具吸引力水平。此外，精准执行相关政策也将使得保险公司投资收益相对于股票市场表现更加灵活，增强行业的整体弹性。 如何选择具备拨备释放空间并可能带来良好短期盈利表现的银行？ 首先，关注不良生成率较高但仍可通过降低信用成本实现进一步下降的银行，如部分国有行，它们目前的不良生成率较低，仍有一定的信用成本下降空间。其次，重点关注拨备覆盖率较高的银行，尤其是招商银行，因其显著高于同业水平。结合这两点维度，建议投资者重点关注国有行和招商银行，由于他们在多个方面仍有释放空间，因此在短期内有可能展现出相对较好的盈利表现。 房地产行业对资产质量的影响及银行业资产质量改善原因是什么？ 自2020年第三季度以来，尽管整体经济面临增长压力，但银行业不良率却呈现下行趋势，与之不一致的是，银行业的资产质量得到了改善。通过分析工商银行2018年至2023年的信贷结构变化 及其不良结构，发现新增贷款主要投向了交通运输、制造业等低风险行业领域，以及按揭贷款，这些领域合计占据了新增贷款的大部分比例（超过70%）。此外，制造业和批发零售业的新增不良占比也有显著改善，而房地产领域的新增不良占比较高，达18%。 当前环境下，应如何看待和投资银行业板块？ 鉴于美联储降息步伐缓慢，国内低利率环境的需求仍然强烈，高股息策略的内外部环境并未发生根本性变化，因此继续坚持高股息投资主线至关重要。同时，在把握高股息主线的同时，房地产行业支持政策的出台将有利于提振房地产市场需求，进而改善金融行业资产质量。具体而言，在银行板块内，建议关注拨备释放空间较大的国有行和招商银行；而在证券行业中，虽短期内盈利能力面临压力，但长远来看已进入高质量发展阶段，具备发展空间；至于保险板块，其估值较低，股息率有吸引力，且新会计准则实施赋予更高的投资收益和盈利弹性，故倾向于看好保险板块表现。