电力设备及新能源行业2025年度投资策略：守正出奇，新能源的坚韧与希望

证券研究报告 电力设备及新能源2024年11月20日 电力设备及新能源行业2025年度投资策略 守正出奇，新能源的坚韧与希望 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 2023-11-20~2024-11-20 19% 5% -9% 23/11 -24% 24/02 24/0424/0624/0924/11 电力设备及新能源 沪深300 相关研究报告 《光伏行业周报（20241111-20241117）：光伏出口退税调降，落后产能出清或将加速》 2024-11-18 《电动车行业跟踪报告：2024年10月欧洲新能源汽车市场销量降温，英国销量环比大幅下滑》 2024-11-12 《光伏行业周报（20241104-20241110）：11月硅料硅片排产预计环降，电池库存去化排产环增》 2024-11-11 锂电：周期底已至，新技术共振迎来放量期。（1）需求端：2025年展望欧洲市场有望开启二次增长，国内市场在增程乘用车、纯电动商用车等推动下也有望保持高增长，预计2025、2026年全球电池装机量同比分别增长24%、22%。 （2）供给端：目前铁锂、铜箔、三元等多个环节连续亏损多个季度，行业库 行业基本数据 股票家数(只) 296 占比%0.04 总市值(亿元) 53,636.49 5.43 流通市值(亿元) 46,252.66 5.89 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.1% 14.4% 7.0% 相对表现 7.6% 6.5% -4.5% 存看当期已经恢复至合理水平，随着行业出清、需求增长，2025年有望向上修复盈利。（3）新技术：快充技术已经开始大规模起量，2025年CVD法的硅碳负极产业化有望加速，固态电池有望在电池厂和整车厂推动下开启0-1进 程。 相关标的： （1）海外市场弹性：宁德时代、亿纬锂能、容百科技、当升科技、璞泰来、中伟股份、龙蟠科技、贝特瑞等； （2）供给端出清：湖南裕能、尚太科技、富临精工、中科电气、天赐材料、多氟多、鼎胜新材、科达利、恩捷股份、星源材质等； （3）新技术放量：元力股份、天奈科技、信德新材、厦钨新能、光华科技、三祥新材、翔丰华、纳科诺尔等。 光伏：行业基本面筑底，聚焦盈利修复以及新技术方向。2022年下半年以来，光伏行业供需错配压力增大，行业进入新一轮洗牌期。经过近两年的调整，目前行业基本面开始筑底，在供需改善及政策调控预期下，市场风险偏好有所回 升，建议关注盈利修复、经营稳健的龙头公司。另一方面，产业技术迭代将带来边际变化，建议关注产业化推进顺利有望量利齐升的环节。 相关标的： （1）供需改善及政策调控预期下，盈利有望改善的硅料、一体化组件及辅材龙头。建议关注：硅料环节，通威股份、协鑫科技、大全能源；一体化组件，隆基股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯；辅材龙头，福斯特、福 莱特等。 （2）新技术布局领先，有望量利齐升的环节。建议关注：BC量产相关，隆基股份、爱旭股份、帝尔激光、宇邦新材、广信材料等；少银/去银浆料技术，聚和材料、帝科股份。 （3）受益于新兴市场需求爆发以及布局高盈利区域的逆变器及支架环节。建议关注：逆变器环节，德业股份、阳光电源、艾罗能源、上能电气；支架环节，中信博、意华股份。 风电：守得云开，海陆有望迎确定性高增。海风行业已启动风机/海缆招标及已开工项目规模超20GW，预计2025年新增海风装机12GW，同比+71.4%；2024Q1-3陆风招标111.5GW，创历史新高，预计2025年新增陆风装机 119.3GW，同比+40%。海风板块海缆及塔桩环节有望同时受益于国内海风的高增及欧洲订单交付的逐步起量，实现订单兑现及盈利增长。 相关标的： （1）海风板块有望受益于国内装机的高成长性及海外订单交付的逐渐起量，建议关注东方电缆、中天科技、亨通光电、海力风电、大金重工、泰胜风能； （2）陆风板块主机厂有望受益于风机价格的企稳及公司盈利能力的提升实现困境反转，建议关注明阳智能、金风科技、运达股份、三一重能。 风险提示：终端需求不及预期，贸易摩擦影响海外供应链，市场竞争加剧，相关预测及测算具有一定主观性等。 目录 一、锂电投资策略：周期底已至，新技术共振迎来放量期4 （一）需求：欧洲市场迎来政策、车型双重催化4 （二）供给：材料环节持续亏损多个季度，库存水平处在低点5 （三）新技术：快充和硅碳负极迎来放量时间点，固态电池有望开启0-16 二、光伏投资策略：行业底部逐渐夯实，出清加速曙光初显8 （一）需求展望：国内有望延续增长，海外新兴市场高景气8 （二）主材环节：行业出清加速推进，2025年供需好转盈利有望修复9 （三）辅材环节：增长逻辑各不相同，关注盈利修复以及技术迭代方向10 1、盈利见底，随着主链供需缓解盈利有望修复的环节10 2、技术迭代，盈利改善且份额有望向头部集中的环节10 3、受益于新兴市场需求爆发预计布局高盈利区域的环节11 （四）分布式储能景气提升，有望迎来高速增长11 （🖂）投资建议：行业基本面筑底，聚焦盈利修复以及新技术方向12 三、风电投资策略：守得云开，海陆有望迎确定性高增13 四、风险提示14 图表目录 图表1欧洲碳排放要求逐年趋严（单位：g/km）4 图表2欧洲车企2025年计划推出的车型4 图表32019-2026年锂电池需求（装机口径，gwh）4 图表42019-2024各环节销售净利率（单位：%）5 图表52021-2024年动力储能库存情况（电池联盟+乘联会口径，测算值）5 图表62023年宁德时代发布神行电池6 图表72024年以来发布的快充车型6 图表8小米14Ultra搭载的金沙江电池硅含量6%6 图表9CVD法做硅碳负极6 图表10宁德时代计划2027年具备固态量产能力7 图表11车企规划的固态电池方案及车型7 图表122025年国内新增光伏装机有望达280-300GW左右，同比增长约10%-18%8 图表132025年全球新增光伏装机有望达530-550GW，同比增长约19%8 图表14N型M10双玻光伏组件不含折旧成本约0.68元/W（不含运杂费）9 图表152024年10月国内组件定标均价0.699元/W，环比小幅提升9 图表16当前主产业链各环节均处于亏损状态9 图表170BB技术导入将新增皮肤膜、一体膜10 图表18光伏玻璃供需情况边际改善10 图表19南非电价持续上行（c/KWh）11 图表20海上风机招标量（GW）13 图表21国内海风新增装机（GW）13 图表22陆上风机招标量（GW）13 图表23国内陆风新增装机量（GW）13 图表24陆上风机中标均价（元/kW，不含塔筒）14 一、锂电投资策略：周期底已至，新技术共振迎来放量期 （一）需求：欧洲市场迎来政策、车型双重催化 碳排放政策考核欧盟销量高增长。根据EEA的官方披露，2025年欧盟的碳排放要求将进一步严格，按照WLTP方法测算的全欧盟平均单车碳排放要实现93.6g/km，较2020-2024年执行的标准提升了15%，照此方法计算，在考虑欧盟乘用车总销量不变的情况下，我们预计欧盟市场新能源车销量分别较2024年增长58%（完全达标）、40%（超标5%）、22%（超标10%）。 从车型上看2025年也将有多款车型推出，如特斯拉的ModelQ，大众ID.3SUV、ID.2SUV，宝马iX3，奔驰CLA，斯特兰蒂斯DS8、DS4等，都有望能够带动欧洲市场整体销量增长，而且与此前的油改电平台不同的是，预计2025年往后的车型大多会是新研发的纯电平台，将有更好的性能和成本控制。 110.1 93.6 95 80.8 车企 车型 类型 动力 时间 大众 ID.2 SUV EV 2025 CupraRaval（量产版） SUV EV 2025中期 Epiq SUV EV 2025 ID.3 SUV EV 2026 宝马 M5Touring 轿车 PHEV 2025年初 iX3 SUV EV 2025H2 iM3 轿车 EV 2027 奔驰 CLAEV 轿车 EV 2025 特斯拉 ModelQ 轿车 EV 2025Q1 雪铁龙 C5Aircross SUV EV 2025中期 第三代e-C4 轿车 EV 2025年初 e-C4X 轿车 EV 2025 菲亚特 新款GrandePanda SUV PHEV/EV 2025 Tipo SUV PHEV/EV 2025 Stellantis DS8 轿车 EV 2025年初 DS4E-Tense 轿车 EV 2025H1 GiuliaEV 轿车 EV 2025 Brennero SUV PHEV/EV 2025 StelvioQuadrifoglioEV SUV EV 2025下半年 图表1欧洲碳排放要求逐年趋严（单位：g/km）图表2欧洲车企2025年计划推出的车型 140 120 100 80 60 40 20 0 NEDC目标WLTP目标 实际值NEDC实际值WLTP 资料来源：EEA，华创证券 资料来源：AutoExpress、懂车帝、汽车之家、智电出行等，华创证券整理 预计未来几年全球锂电需求仍能保持20%以上增速。随着欧洲市场的二次增长开始，加上中国市场带电量大的货车渗透率加速提升，混动里面增程车型不断高速增长，我们预计动力市场2025、2026年总体需求为999gwh、1252gwh，分别增长24%、25%。从全球需求看，储能有望继续保持较高增长，消费、两轮车、电动工具等领域也有望保持增长，我们预计2025、2026年全球总体需求分别为1493、1822gwh，同比分别增长24%、22%。 图表32019-2026年锂电池需求（装机口径，gwh） 2000 1500 1000 500 0 2019202020212022E2023E2024E2025E2026E 动力消费储能电动工具 两轮车动力增速储能增速行业增速 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，中汽协，marklines，华创证券测算 （二）供给：材料环节持续亏损多个季度，库存水平处在低点 材料环节连续亏损，后续有较大修复空间。锂电产业链从2022Q4开始净利率不断向下，受行业去库、供给释放、竞争加剧等多重影响。到2024年多个环节已经开始持续亏损，如磷酸铁锂环节自2023Q1起亏损7个季度，铜箔环节自2023Q3起亏损4个季度（2023Q4略盈利），三元正极环节自2024Q1起亏损3个季度，当前锂电产业链大多数环节的盈利能力已经低于2019年，创下历史新低。随着需求回升，行业库存恢复到合理水平，当前的盈利水平有较大向上修复空间。 40 20 0 -20 -40 -60 图表42019-2024各环节销售净利率（单位：%） 60 磷酸铁锂正极三元正极电池负极隔膜电解液结构件导电剂铜箔铝箔 资料来源：IFIND，华创证券 电池去库存已经结束，产销已经进入正常节奏。从库存角度看，由于2022年新能源车累 库较多，最高时电池库存水位接近2个月，由此也带来了2023年的整体需求不及预期，电池产量下行，材料价格下降。而经历2023年的持续去库，2024年已经恢复合理水平，当前电池库存约0.7个月。 图表52021-2024年动力储能库存情况（电池联盟+乘联会口径，测算值） 1.80 60% 40% 0.80 (0.20) (1.20) (2.20) (3.20) 累计库存/销售系数（单位：月） 单月库存/销售系数 20% 0% -20% -40% -60% -80% 资料来源：中国汽车动力电池产业创新联盟，乘联会，华创证券测算 （三）新技术：快充和硅碳负极迎来放量时间点，固态电池有望开启0-1 车企推广，快充动力电池开始起量。自2023年宁德时代推出铁锂4C快充技术以来，