科技行业 – 2025下半年展望——AI和国产替代仍是投资主线

2025年下半年科技行业展望

上半年市场回顾

• 科技行业权益市场整体呈现先扬后抑的行情，股价波动率显著大于大盘。
• 电子板块在一月底后大幅跑赢沪深300，但在对等关税出台后大幅跑输大盘。
• 通信板块走势与电子相似，但部分成分股（如光模块、数据中心）升幅更大。
• 软件板块整体表现跑输大盘，主要由于软件应用落地情况。
• 港股方面，恒生科技指数表现优于恒生指数，部分掌握（如美团、中国软件）涨幅显著。
• 纳斯达克100大市值的科技股表现跑输大盘，而中小市值科技股表现优于大盘。
• 亚太市场科技股表现符合年初预期，MSCI科技指数表现不如纳斯达克。

下半年市场展望

• AI和国产替代仍是投资主线：
  • AI技术创新是科技行业最大驱动力，国产替代是未来主流。
  • AI基础设施投资热度高，海外主权基金（如沙特、阿联酋）积极投资AI基础设施。
  • 国内AI投资热情逐步上升，BAT等大厂资本开支增速高于海外。
  • AI推理模型（ReZENmodel）的迭代需求将长期保持高增长。
  • AI芯片受益最大：
    • 英伟达市场份额预计增加约1000亿人民币。
    • AMD受益于代工需求和技术进步，市场预期较高。
    • 英特尔发布MS350，符合开源发展趋势。
  • 国产替代需关注：
    • 国内芯片在工业控制、数据中心等领域有一定进展，但实现完全替代仍需时日。
    • 长期来看，AI应用落地和云服务商CSP变现能力是关键。
• 终端市场需求：
  • 数据中心和服务器需求相对平稳，关税政策影响较小。
  • 消费电子（智能手机、个人电脑）需求恢复放缓，智能手机出货量需求较弱。
  • 汽车行业在新能源汽车智能辅助驾驶驱动下，库存周期接近尾声。
  • 通信设备库存处于高位，复苏迹象不明显。
  • 工业和汽车领域库存平稳，工业企业投资企稳，智能辅助驾驶拉动电子器件需求。
• 半导体行业：
  • 代工和电路制造库存下降，先进制程（2/3纳米）产品上线进度加快。
  • 半导体设备：
    • 海外设备下降，内地设备在2023年四季度后明显下降。
    • 内地设备国产化进度加快，看好半导体设备板块。
  • 存储器：
    • DRAM、DDR5价格反弹，厂商将更多产能转向HBM。
    • 传统DDR4供应下降，价格承压。
    • 看好存储芯片硬件，多数公司配置为标配。
  • 投资建议：
    • 看好先进制程，关注国产替代进展。
    • 看好半导体设备，上调海外设备配置至标配。
    • 看好数据中心相关芯片。
    • 下调智能手机相关芯片配置。
    • 关注国内AI基础设施企业竞争力。
    • 观察功率电池板块发展。
    • 看好软件板块加速发展。