“以旧换新”蓄动力，“过境免签”新亮点

5月经济整体运行平稳，供需两端边际改善，供需缺口小幅收窄。需求端，消费增速超预期回升，成为主要贡献项，政策驱动型消费领涨，文体旅增长点值得关注；供给端，服务业生产边际回暖，工业生产边际放缓。房地产投资仍是主要拖累，跌幅进一步扩大，市场情绪制约制造业投资。展望未来，二季度受美国关税政策影响，经济增速或小幅边际放缓，预计在5.2%-5.3%左右；三季度美关税政策影响或逐步减弱，市场情绪或率先修复，或带来估值修复的结构性行情机会。若9月美联储降息，内外共振，资本市场或迎来新一轮投资机会。美国经济内在脆弱性制约关税政策的可持续性，进入三季度美关税政策影响或逐步消退。若中美经贸谈判取得实质性进展，美国对我国加征关税税率不高于豁免期水平，甚至存在进一步下调可能，市场风险偏好率先修复，经济基本面延续回暖态势；若未取得进一步实质性进展，延续框架协议，但美国延长关税政策豁免期，市场情绪亦会逐步修复，我国经济基本面虽未因美关税政策调整优化边际改善，但亦会带来资本市场结构性行情。若90天豁免期结束，中美经贸谈判并未取得进一步成果，24%关税税率不再豁免，外需冲击或进一步加剧，增量稳增长政策有望加码，重点关注7月中共中央政治局会议。