印度资产管理：资产管理公司：增长复苏已反映在价格中

当前，印度资产管理行业（AMC）的总资产（AUM）增长速度放缓，主要原因是净流入资金减少，且单笔投资（lumpsum）流入疲软，而系统投资计划（SIP）流入保持平稳。预计E&H基金通过总流入的AUM增长率为12%，低于过去FY24-FY25期间的17%的平均增长率。此外，资金流入高度集中，前四个基金类别占总净流入的64%。预计E&H基金的 folios 增长率将继续保持温和，每月增长0.7%，低于FY25年的2.3%的平均增长率。

对于覆盖的股票，预计FY26e AUM增长率为18%，总AUM增长率为17-18%，低于它们在FY23-25年报告的30-40%的复合年均增长率（CAGR）。净流入放缓和相对温和的MTM收益是预期的主要输入。预计AUM增长放缓，同时收益率压力（由于望远镜定价）将限制营业收入的增长。此外，由于ESOP准备金，HDFCAMC和NAM的运营成本增长将难以控制。因此，预计HDFCAMC/NAM的核心营业利润CAGR在FY25-28e期间为14%/16%，低于FY23-25年报告的32%/35%。

目前，该行业的估值接近上一个增长周期达到的峰值（35倍1年期前瞻市盈率），但每股收益（EPS）增长预期低于上一个周期。我们认为，当前的估值已经反映了AUM增长的强劲复苏，但复苏将是渐进的。我们的MERV框架表明，AMC行业的风险回报率较低，因此我们保持谨慎态度。我们维持对HDFCAMC和NAM的“持有”评级，并将HDFCAMC的目标价上调至INR4,340（从INR4,100），将NAM的目标价上调至INR645（从INR590），以反映更好的AUM增长趋势（市场份额增长）和相对基准比较。

预计HDFCAMC的EPS在FY26e-FY28e期间将以26%的速度增长，NAM的EPS在FY26e-FY28e期间将以15%的速度增长。预计HDFCAMC的净利润在FY26e-FY28e期间将以15%的速度增长，NAM的净利润在FY26e-FY28e期间将以13%的速度增长。预计HDFCAMC的AUM在FY26e-FY28e期间将以17%的速度增长，NAM的AUM在FY26e-FY28e期间将以18%的速度增长。