印度资产管理：资产管理公司：增长复苏已反映在价格中

-15.3%12,786-17.3%5,776高沙夫·夏尔马*阿比希克·穆拉尔卡*汇丰环球研究播客聆听我们的见解印度了解更多上行/下行市值（百万美元）拉希尔·沙赫*分析师，印度金融汇丰证券及资本市场(印度)私营有限公司 rahil.shah@hsbc.co.in+91 22 6628 3719股票多元化金融服务分析师，保险和多元化金融服务汇丰证券及资本市场（印度）私有有限公司 gaurav11.sharma@hsbc.co.in + 91 22 2268 2011受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且未根据FINRA法规注册/获得资格报告发行方：汇丰证券及资本市场（印度）私营有限公司查看汇丰环球研究：https://www.research.hsbc.com高级分析师，财务汇丰证券和资本市场（印度）私有有限公司 abhishek.murarka@hsbc.co.in +91 96 1996 4653 ◆◆◆ 5,120.904,1004,340779.50590645老TP新TP评分握握当前价格 36.649.4 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00020,00040,00060,00080,00043%44%14%14%17%17%13%12%13%13%0%20%40%60%80%100%4: 总AAUM混合比例 (%)趋势资产管理行业趋势2022年2月11月21日05-22AMC行业市盈率 (x)5月23日8月23日02-24股权1：行业估值（一年期前瞻市盈率）接近峰值，而净流入对资产管理规模（AUM）的贡献仍然疲软注意：行业市盈率基于HDFCAMC、NAM、ABSLAMC和UTIAM的加权平均市盈率倍数。注意：平均净流入并非年化数据。它是 Opening AUM的净流入三个月滚动平均值。来源：彭博综合预测、AMFI、汇丰来源：AMFI，汇丰银行；被动型权益包括指数基金、黄金ETF、其他ETF和基金中的基金；流动性基金包括货币市场、隔夜和流动性基金类别；其他包括退休基金和儿童基金2023年11月 总AAUM（印度卢比十亿）7月24日3月25日06-2401-2504-2510月24日2月25日 16%17%18%19%20%21%79.782.783.515：SIP AUM 占总 AAUM 的百分比（%）来源：AMFI，汇丰银行2月24日 2月25日 11月24日 5月24日 8月24日sip aum 占总aaum的百分比sip aum作为权益的百分比+混合aaum（右侧）10月24日01-2511月24日12月24日贡献SIP帐户 (#m) 7564%(9.2)34.1%5226%1.214.3%4558%9.817.9%3715%(0.7)24.8%5%1.211.6%34010%7.710.5%33710%27.817.6%3136%3.610.3%2977%2.510.2%2183%(2.5)5.8%6987%12.117.0%5%1.422.6%5947%20.354.6%5267%5.327.7%4315%2.917.0%28410%23.711.4%28210%8.46.0%21612%9.66.0%17510%1.54.2%1399%4.44.0%6%6.732.1%79710%9.720.9%7579%22.814.5%3774%1.810.3%34013%3.711.3%2455%(1.2)11.5%2549%4.58.4%20612%26.57.0%17610%3.810.3%19613%13.88.0%大型保险公司顶尖基金的市场份额趋势17：SBI基金公司顶尖基金的市场份额趋势19：HDFC 互助基金的顶尖基金市场份额趋势18：英迪亚信用保证共同基金顶尖基金的市场份额趋势______AUM市场份额(%)______ 净流入市场份额(%)fy24AUM AUM 网络增长流资金类别(INRbn)（印度卢比bn）（%，当季）当季）攻击型混合体大盘股值-反专注动态资产配置 356小写大型 & 中型ELSSFlexi CapAUM AUM 网络 _____市场份额在 AUM (%)______增长流资金类别(INRbn)(INRbn) (%, QTD) QTD) FY24 FY25 2MFY26 (QTD, bp)大盘股IPRUAMC 平衡优势基金 动态资产配置 638多资产配置攻击型混合体IPRUAMC 大盘 & 中盘基金 大盘 & 中盘Flexi Cap行业基金_____% AUM市场份额______FY24AUM AUM 网络增长流资金类别(%, (INRbn,(INRbn) QTD) QTD)HDFC 平衡优势基金 动态资产配置 1,003Flexi Cap大盘股小写攻击型混合体套利多帽专注注意：净流量数据和净流量市场份额基于汇丰银行的计算注意：净流量数据和净流量市场份额基于汇丰银行的计算注意：净流量数据和市场份额基于汇丰银行的计算。来源：AMFI，汇丰银行估计 5,9476,95845,56351,81927,25930,856127.80144.6724：HDFCAMC——关键盈利驱动因素关键年度参数——HDFCAMC25: HDFCAMC – ROA AUM分解26: hdfcamc – 估计变化来源：汇丰银行估计来源：公司数据，汇丰银行估计来源：公司数据，汇丰银行估计总资产管理规模（亿印度卢比）营业收入（亿卢比）营业收入/AAAUM (%)营业费用（印度卢比百万）运营费用/AAAUM (%净利润（印度卢比百万）净利润/资产平均管理规模 (%)EPS (INR)RoE (%)投资管理费用其他收入总收入人员费用经纪其他费用总运营费用预提经营利润所得税前利润税收净利润_______新的估计______FY26e FY27e FY28e总MF AAUM（印度卢比bn）8,862 10,241 11,814股权AAUM（印度卢比bn）总收入（印度卢比百万）PAT (INRm)EPS (INR) 3,27429,71815,04223.2026.20来源：公司数据，汇丰银行估计来源：公司数据，汇丰银行估计来源：汇丰银行估计关键年度参数 – NAM27：Nam – 关键收益驱动因素29：Nam – 预估变化28：NAM-ROA AUM分解年平均资产管理规模（亿卢比）营业收入（亿卢比）营业收入/AAAUM (%)营业费用（印度卢比百万）运营费用/AAAUM (%净利润（印度卢比百万）净利润/AAAUM (%)EPS (INR)增长率 (%)PER(x)RoNW (%)投资管理费用投资组合管理费及其他咨询服务其他收入总收入人员费用经纪其他费用总运营费用预提经营利润所得税前利润税收净利润_______新的估计______FY26e FY27e FY28e总MF AAUM（印度卢比亿）6,559 7,710 9,038股权AAUM（印度卢比bn）总收入（印度卢比百万）PAT (INRm)EPS (INR) 010203040506001020304050607005101520253035估值图表30：一年期远期市盈率趋势——AMC行业来源：彭博，汇丰来源：彭博，汇丰来源：彭博，汇丰10月17日12月18日06-1912月21日3月22日06-2231：一年期远期市盈率趋势——HDFCAMC33：一年期远期市盈率趋势——ABSLAMC 34,98034,81940,58332,86424,61181,3415,040,0602,504,9407,545,00081,3415,040,0602,504,940380.46380.46115.39财务报表财务与估值：HDFC AMC每股数据03/2025a年至今盈亏摘要（印度卢比百万）经营活动收入投资管理费投资组合管理费及其他咨询服务其他收入总收入总支出所得税前利润税净利润资产负债表摘要（印度卢比百万）股东权益年化平均AUM（股票）% 变化年度平均AUM（非股权）% 变化年均为AUM（总计）% 变化运行指标投资费占年均AUM的百分比年化平均资产管理规模（AUM）的营收百分比其他收入占总AAUM的百分比费用/平均资产管理规模净利润/平均资产管理规模收入成本比股东权益年化平均AUM（股票）% 变化年度平均AUM（非股权）03/2025a同比%变化TNAV-growth账面价值-growthEPS-growthDPS-growth-支付比率 14财务报表财务与估值：日本AMC每股数据（卢比）年至今盈亏摘要（印度卢比百万）经营活动收入投资管理费投资组合管理费及其他咨询服务其他收入总收入总支出所得税前利润税净利润资产负债表摘要（印度卢比百万）股东权益年化平均AUM（股票）% 变化年度平均AUM（非股权）% 变化年均为AUM（总计）% 变化运行指标年至今投资费为年平均%AUM总收入占年均百分比AUM其他收入占总AAUM的百分比费用/平均资产管理规模净利润/平均资产管理规模收入成本比同比%变化TNAV-growth账面价值-growthEPS-growthDPS-growth-支付比率 分析师认证重要披露自2015年3月23日起，汇丰银行根据以下标准分配了评级：上/下为目标价与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是按照以下基础应用的：股票：股票评级和财务分析依据信息披露附录以下负责本报告的分析师、经济学家或策略师，包括任何以个人部分或报告部分作者身份出现或被列为子公司覆盖分析师的分析师，确认其对所涉及证券或发行人的意见、在其被列为作者的部分中表达的任何观点或预测，以及在此处表达的任何其他观点或预测，包括研究报告封底表达的任何观点，准确反映了他们的个人观点，并且他们其中任何一部分的补偿不直接或间接与本研究报告中包含的具体建议或观点相关：RahilShah，Abhishek Murarka和Gaurav Sharma汇丰银行及其附属机构，包括本报告的发行人（“汇丰银行”）认为，投资者购买或出售股票的决定应根据个人情况，如投资者的现有持股、风险承受能力和其他考虑因素，并认为投资者在做出投资决策时应运用各种纪律和投资期限。评级不应单独使用或依赖作为投资建议。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述他们的建议，因此投资者应仔细阅读每个研究报告中所使用的评级的定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，而不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含更多关于分析师观点和评级依据的完整信息。目标价基于分析师对该股票实际当前价值的评估，尽管我们预计市场价格需要六至十二个月才能反映这一点。当目标价高于当前股价20%以上时，该股票将被归类为买入；当其高于当前股价5%至20%之间时，该股票可能被归类为买入或持有；当其介于当前股价上下5%之间时，该股票将被归类为持有；当其介于当前股价上下5%至20%之间时，该股票可能被归类为持有或减仓；当其低于当前股价20%以上时，该股票将被归类为减仓。一只股票如果其历史波动率超过40%，或者上市时间不足12个月（除非其所在的行业或领域波动性较低），或者分析师预期出现显著波动，则被归类为波动性股票。然而，我们未认为具有波动性的股票实际上也可能表现出类似的行为。历史波动率被定义为过去一个月内每日365天移动平均波动率的平均值。然而，为了避免频繁地误导性地更改评级，波动率必须在任何方向上超过40%基准2.5个百分点，股票的状态才会发生变化。我们的评级会在任何\"实质性变更\"（涵盖启动或恢复覆盖范围、目标价或估计值的变化）时，针对这些区间进行重新校准。对于每只股票，我们根据该股票的国内市场或战略团队根据策略确定的区域市场设定的权益成本来计算所需的回报率。股票的目标价格代表了分析师预期该股票在我们业绩预测期内达到的价值。业绩预测期为12个月。要被归类为增持，该股票的潜在回报率——即当前股价与目标价格之间的百分比差异，包括当有指示时预期的股息收益率——必须在未